疫情冲击下的全球经济与大类资产配置-20200317-中信证券.pdf

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1、疫情冲击下的全球经济与大类资产配置2020年3月17日诸建芳博士中信证券首席经济学家崔嵘中信证券宏观高级分析师中信证券研究部核心观点1、新冠疫情对经济的冲击或许是剧烈的，但可能是暂时性的。2、欧洲很大概率会出现衰退（出口产业链+内需），但目前看美国还未必一定会衰退。3、假设4月中上旬为全球疫情的高峰，这是我们判断其对金融市场和经济冲击的时间基准；4、在这个时间内，金融市场的动荡，依赖央行的手段应该还可以控制；5、如果超过这个时点，美国经济陷入衰退基本可以确认。欧日经济陷入衰退的概率高于美国。6、当前市场风暴会否升级很大程度依赖于低利率环境，这也是与以往危机最大的不同。一旦利率水平出现大幅

2、波动，更多资产问题会暴露。1CONTENTS目录1.资产回顾2.宏观因素3.政策应对4.资产展望2mRsOtRxPzR6M9R6MmOoOtRnNkPqQpMjMpOoRaQnMrOMYmNpRvPnQqN一、资产回顾3年初以来资产价格走势回顾20涨幅%近一月年至今100-10-20-30避险情绪主导-40油价暴跌加剧通缩预期-50TIPSREITs黄美美美沪新上中美农美新工亚香美香美澳全日新美美非非欧美德英法西拉大能金国国元深300兴证国国产国兴业洲港国港国大球本兴国国美美洲国国国国班美宗源国企指市综股高品成市金除股大恒股利股股市中价发小股小股股股牙股债业数场指市收长场属日市盘生市

3、亚市市场盘值达盘市盘市市市股市债债益股货本股股股股股股股股市券债币股市票市市•资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月10日4金融市场环境趋紧4美国金融市场状况20-2-4-6-8金融环境趋紧-10-12-1420072008200920102011201220132014201520162017201820192020•资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月12日5美股估值自历史次高快速回落50182000451981164014351929123019011019662523.2820CAPETermInterestRates-E

4、arningsRatio(CAPE,P/E10)-615LongPrice410Long-Term5InterestRates21921001860188019001920194019601980200020202040•资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月10日6油价暴跌加重通缩预期通胀预期%美元/桶5年期通胀预期10年期通胀预期Brent油价WTI油价3.01202.51002.0801.5601.0400.5200.002014-62014-122015-62015-122016-62016-122017-62017-122018-62018-1220

5、19-62019-12•资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月13日7资产价格走势隐含的宏观预期变化资产价格估值偏高的背景下，全球疫情扩散的外部冲击，加剧经济很快陷入衰退的担忧；各国央行货币政策空间有限的背景下，油价暴跌部分对冲了货币宽松效果，加重通缩预期；疫情带来全球性的冲击，但各国缺乏协同政策应对，各自为政，市场缺乏信心；市场担心下一个黑天鹅？8二、宏观因素9海外疫情“一波未平一波又起”确诊人数中国（除湖北）韩国意大利美国法国德国伊朗西班牙日本18,00016,00014,00012,00010,000疫情在中国得到有效控制；中国（除湖北）新增确

6、诊拐点韩国新增放缓，接近峰值；8,000欧洲疫情扩散加速，有恶化迹象；6,000美国仍在初期，正快速上升；4,000日本检测较少，数据偏差；2,000确诊病例超过100的天数0010203040506010•资料来源：WHO，中信证券研究部数据截止2020年3月14日各国政府采取的最新防控措施中国意大利伊朗韩国西班牙法国美国日本1月23日-29日，全国陆续2月23日，将新冠肺炎传染3月13日，国家进入紧急状态，3月14日，安倍晋三表示当下1月31日宣布进入国家紧急3月13日，宣布国家进入为划分了四个阶段，3月15日应急响应启动重大公共突发卫生事件预警级别上调至最高的30个州和华盛

7、顿特区宣布进入不会宣布日本进入国家紧急状态，计划将持续六个月期15天的紧急状态提高至最高阶段一级响应。“严重”级别。紧急状态状态3月14日，西班牙政府起草3月13日起暂停除英国外所有1月23日起，武汉关闭离汉2月23日，伦巴第及威尼托2月25日决定将大邱市和庆法令进行全国封锁，除紧欧洲国家公民前往美国旅行；通道，公共交通停运；大区封闭管理；尚北道两地划为特别管控呼吁法国人最大限度减少出封锁措施呼吁民众减少出行。急事务，所有人必须待在