国际铜期权及其交易策略.pdf

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国际铜期权及其交易策略国际铜期权及其交易策略简介高研（中大期货公司研究所）一、LME市场介绍1.LME介绍①伦敦金属交易所是世界上最大的非铁类（non-ferrous）金属市场。②年交易额达到2万亿美元。③目前交易品种：铜、铝、锌、镍、铅、锡及铝合金、北美特种铝合金（NASAAC）。2.LME–伦敦金属交易所①十九世纪的工业革命带来了金属交易的巨大发展，金属贸易发展迅速。②锡和铜是最早的金属交易，随后是铅和锌(1920),铝(1978),镍(1979)和铝合金(1992),铝合金(2002)。③无线电通信技术的与蒸气轮船的发展，苏伊士运河的开通使船运金属从伦敦到亚洲成为可能（3个月）。④在1877年，金属市场与交易公司（theMetalMarketandExchangeCo.）建立，后来命名为伦敦金属交易所。3.LME交易的品种品种合约最小单位价值/单位铝Aluminum25吨0.5012.50美元铜Copper25吨0.5012.50美元锌Zinc25吨0.5012.50美元铅Lead25吨0.5012.50美元镍Nickel6吨5.0030.00美元锡Tin5吨5.0025.00美元铝合金AluminumAlloy20吨0.5010.00美元NA铝合金20吨0.5010.00美元LMEX指数10美元x指数0.11.00美元4.伦敦金属交易所的交易种类①Ring交易方法②Kerb交易方法③Inter-Office交易④计算机交易(LME选择)5.LMERing交易时间(伦敦交易时间)1浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略第一段第二段铝合金AlumAlloy11.45-11.50铅Lead15.20-15.25锡Tin11.50-11.55锌Zinc15.25-15.30铝Aluminum11.55-12.00铜Copper15.30-15.35铜Copper12.00-12.05铝Aluminum15.35-15.40铅Lead12.05-12.10锡Tin15.40-15.45锌Zinc12.10-12.15镍Nickel15.45-15.50镍Nickel12.15-12.20铝合金15.50-15.55铜Copper12.30-12.35铅Lead16.00-16.05锡Tin12.40-12.45锌Zinc16.05-16.10铅Lead12.45-12.50铜Copper16.10-16.15锌Zinc12.50-12.55铝Aluminum16.15-16.20铝Aluminum12.55-13.00锡Tin16.20-16.25镍Nickel13.00-13.05镍Nickel16.25-16.30铝合金13.05-1310铝合金16.30-16.356．LME铜期货与铜期权合约说明①LME铜期货合约合约大小25吨(A级铜)（误差范围±2%）单位符号Cu报价美元/吨最小价格变动0.50美元(每手12.50美元)交割规格A级阴极铜，英国标准BS6017-1981。2000年8月17日以后发行的仓单必须符合BSEN1978:1998（高纯阴极铜（Cu-CATH-1）的命名）的化学成份。交割月份可交割日期三个月内为任何一个交易日（现货日前两个交易日可建头寸）。3个月以上至6个月为每个月的星期三。7个月以上至63个月为每个月的第三个星期三。交易时间0900-0100点报价单位美元／吨结算方法实物交割结算货币美元、日元、英镑、欧元②LME铜期权合约可交割日期从首月至63个月每月一次交割日期交割月份的第三个星期三行使日期交割月份的第一个星期三权利金单位美元／吨行使价格行使量在25美元至1,975美元内，区间为25美元。行使量在2,000美元至4,950美元内，区间为50美元。行使量在5,000美元以上，区间为100美元。结算货币行使价格区间与权利金的最小价格波动可以任何结算货币计。2浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略二、期权的基本原理1.期权可以比作保险：例如汽车价格200,000元，保险费5,000元，1年到期。则汽车保险为汽车提供了回避风险的手段。因此，我们可以将期权看作期货合约的保险。2.期权定义：期权就是一种合约，在特定时间用约定的价格买卖特殊资产或期货合约的权利。①有权买(看涨期权)-价格上涨或牛市②有权卖(看跌期权)-价格下跌或熊市3.期权交易的选择①买卖期权②行使期权③放弃行使期权行使期权就是以敲定价格把期权变成基础的期货合约4.期权的背景和历史①期权在伦敦最早交易是在二十世纪七十年代，包括的品种有：可可粉、白糖、咖啡、铅和锌。伦敦期权的到期有3、6、8个月到期日及在到期日能够被惟一的行使。②期权交易在1981年被CFTC核准，今天在英国的大部分期货交易都有期权合约。③费城股票交易所（PhiladelphiaStockExchange）：固定期权。④芝加哥期权交易所：股票期权。⑤CME/CBOT/NYMEX/NYBOT/SGX：期权。5.期权的几个概念①期权的持有者（OptionHolder）：期权的买者期权②期权的卖者（OptionGrantor）：期权的出售者③敲定价（StrikePrice）：当期权行使的时候产生期货头寸的价格。④权利金（Premium）：期权的价值(价格)6.看涨与看跌期权①看涨期权（CallOption）:在期权合约有效期限内,按某一敲定价格,购进某一特定数量的相关商品或期货合约的权利的一种期权交易方式。（牛市方向行使）。②看跌期权（PutOption）:在期权合约有效期限内,按某一敲定价格,卖出某一特定数量的相关商品或期货合约的权利的一种期权交易方式。（熊市方向行使）。7.期权基本原理①买者要付期权费给期权的卖者。购买者的风险有限，最多损失权利金。买者有权行使期权。②卖者获得期权费但是有无限的风险，卖者有义务在买者行使期权的时候履约。③.期权是一种消耗资产（wastingasset），当期权过期时就没有价值了。④期权是一种损耗资产–随时间衰减3浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略期权费时间Theta值=期权费随时间的变化率8.买者期货期权的五个关键因素①买者付期权费给卖者。②风险因素：买者风险有限的，潜在收益是无限的。③行使看涨期权=期货多头（longfutures）④行使看跌期权=期货空头（shortfutures）⑤买者不需要保证金。⑥时间衰减（Timedecay）造成损失（Hurts）9.卖者期货期权交易的五个关键因素①卖者从买者方得到期权费。②风险因素：卖者的收益是有限的（期权费），潜在的风险是无限的。③无权行使期权。④卖者需要交纳保证金。⑤时间衰减（TimeDecay）产生收益。10.看涨与看跌期权使用：牛市与熊市（Bullish/Bearish）牛市(较高)熊市(较低)买看涨期权（BuyCall）卖看涨期权（SellCall）卖看跌期权（SellPut）买看跌期权（BuyPut）11.期权的行使看涨期权的买者=期货的多头部位（行使)看涨期权的卖者=期货的空头部位（履约）看跌期权的买者=期货的空头部位（行使）看跌期权的卖者=期货的多头部位（履约）三、影响期权的因素1.基本类型的期权：①欧式期权（EuropeanStyle）:只能在到期日执行。欧式期权一般也称作场外交易期4浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略权（OTC）②美式期权（Americanstyle）:可以在到期日之前任意天或者到期日执行.美式期权一般也称作场内交易期权。2.影响期权价格的因素①标的期货（UnderlyingFutures）的价格。②敲定价（Strikeprice）也称执行价格。③标的期货的预期波动性。④到期日：期权到期的时间的长短。⑤利率⑥供给与需求。3.期权的波动性（Volatility）波动率(sigma)是价格变化的快慢与大小的度量.。由标准差（StandardDeviation）计算。种类有：①历史波动率（HistoricalVolatility）②隐含波动率（ImpliedVolatility）③预期波动率（ExpectedVolatility）4.期权敲定价与期权价格例如：见下表，LME铜期货看涨期权敲定价格与对应的期权费，以及几种可能的期权形式：当敲定价格为3000美元等于对应标的铜期货的价格时为平值期权。当小于铜期货的价格时为实值期权，当大于铜期货价格3000美元时，为虚值期权。看涨期权敲定价期权费期货价格3000.02900173-177实值期权（In-the-Money）2925159-163实值期权2950144-148实值期权2975131-135实值期权3000#118-122平值期权（At-the-Money）3025106-110虚值期权（Out-of-the-Money）305095-99虚值期权307586-90虚值期权310076-80虚值期权5.铜期货期权交易的期权费价值例如：铜期权标的3月铜期货价格为3000.0美元，铜3,000的看涨期权交易的期权费是122美元。当市场是牛市的，你希望市场继续走高。则以122美元的价格购买Cu3,000的看涨期权，则费用支出如下：①期权费是122点，1手铜是25吨，1点变动=25.00美元（USD）。因此122点=122x25=3,050美元（USD）②购买期权不需要付初始保证金。③代理费1/16%-1/8%④卖者的初始保证金是6,875美元。5浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略四、期权的交易策略1.牛市－买看涨期权收益情况见下图：购买标的3,000看涨期权，敲定价122，期权费为122x25=3050美元。当铜期货价格上升，超过均衡点，行使期权可以获利。牛市——买看涨期权收益价格降低敲定价价格升高3000US$3050均衡点损失2.熊市买看跌期权例如：见下表，LME铜期货看跌期权敲定价格与对应的期权费，以及几种可能的期权形式：当敲定价格为3000美元等于对应标的铜期货的价格时为平值期权。当小于铜期货的价格时为虚值期权，当大于铜期货价格3000美元时，为实值期权。看跌期权敲定价期权费期货价格3000290075-79虚值期权292587-91虚值期权295096-100虚值期权2975108-112虚值期权3000##119-123平值期权3025132-136实值期权3050146-150实值期权3075160-164实值期权收益情况见下图：购买标的3,000看跌期权，敲定价123，期权费为123x25=3075美元。当铜期货价格降低，超过均衡点，行使期权可以获利。6浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略熊市-购买看跌期权收益价格降低敲定价价格升高30003075美元均衡点损失3.期权的内在价值与时间价值①期权费=内在价值+时间价值②内在价值（Intrinsicvalue）：期权合约的市价与敲定价不低于零时的差价.③外在价值（ExtrinsicValue）：期权费与内在价值差值即时间价值.4.平值、实值、虚值期权①平值期权（At-theMoney）:期权的敲定价等于当时标的期货的市场价格的期权.②实值期权（In-the-Money）:如果看涨期权的敲定价小于标的期货当时的价格的看涨期权是实值期权。如果看跌期权的敲定价高于当时标的期货价格的看跌期权是实值期权。③虚值期权（Out-of-the-Money）:没有内在价值的看跌或看涨期权.如果看涨期权的敲定价高于标的期货当时的价格的看涨期权是虚值期权。如果看跌期权的敲定价低于当时标的期货价格的看跌期权是虚值期权。5.期权敏感性度量指标①Delta值：该期权的价格变化对其标的资产价格变化的比率。②Gamma值：delta值变化的与其标的资产价值变化的比率。③Vega值：期权价格的变化与标的资产波动率变化的比率。④Theta值：其它因素不变时，期权价格随时间变化的比率。⑤Rho值：期权价格的变化与无风险利率变化的比率。6.行使期权看涨期权的买者=期货多头部位看涨期权的卖者=期货空头部位看跌期权的买者=期货空头部位看跌期权的卖者=期货多头部位7.行使期权实例例如：3月铜以3,000美元交易，敲定价格2900美元，看涨期权的期权价格177点，购买1手2900看涨期权，期权价格177(牛市)。期权价值是177x25美元=4,425美元7浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略行使期权：--成为期货的多头部位。期货3000-2900=100(内在价值)，损失177-100=-77(时间价值)。注意:一旦行使期权，期货部位的初始保证金就受到影响。8.牛市与熊市套利①牛市套利（BullSpread）：有点看涨–较低敲定价格的多头看涨期权/看跌期权与较高敲定价格的空头看涨/看跌期权。②熊市套利（BearSpread）：有点看跌-较高敲定价格的多头看涨期权/看跌期权与较低敲定价格的空头看涨/看跌期权。③牛市与熊市套利图解：期权策略牛市策略熊市策略收益收益SoS1损失损失多头看涨期权空头看涨期权损失有限，盈利无限盈利有限，损失无限熊市策略牛市策略收益收益损失损失看跌期权多头空头看跌期权损失有限，盈利无限损失无限，盈利有限10.垂直套利图解8浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略垂直套利（VerticalSpreads）稍微看涨稍微看跌收益收益损失损失牛市套利熊市套利购买较低敲定价的看涨/看跌期购买较高敲定价格的看涨/看跌期权，出售较高敲定价格的看涨/权，出售较低价格的看涨/看跌期看跌期权权实例1：以122点，较低的敲定价格3000购买的看涨期权，以95点，较高的敲定价格3050出售的看涨期权。2950297530003025305030753100买3000看涨期权，期权费122-122-122-122-97-72-47-22卖3050看涨期权，期权费95+95+95+95+95+95+70+45盈亏-46-46-46-2+23+23+233000稍微看涨3050实例2：熊市看涨期权套利–稍微看跌以95的期权费，购买较高敲定价格3050的看涨期权，出售期权价格122的较低敲定价格3000的看涨期权。9浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略2950297530003025305030753100买看涨期权3050，期权费95-95-95-95-95-95-70-45卖看涨期权3000，期权费122+122+122+122+97+72+47+22盈亏+46+46+46+2-23-23-23熊市套利–稍微看跌+4630503000-23五、期权的组合策略1.跨式期权（Straddle）-以相同的敲定价格买入看涨期权和看跌期权2.宽跨式期权（Strangle）-以不同的敲定价格买入看涨与看跌期权。期权组合策略图解多头跨式期权多头宽跨式期权3.空头跨式期权-以相同的敲定价卖出看涨与看跌期权。4.空头宽跨式期权-以不同的敲定价格卖出看涨与看跌期权。10浙江中大期货公司研究所 国际铜期权及其交易策略期权组合策略图解空头跨式期权空头宽跨式期权5.合成期权（SyntheticOptions）①买入看涨与卖出看跌期权=合成期货多头②买入看跌期权与卖出看涨期权＝合成期货空头③期货多头与看跌期权多头=合成看涨期权多头④期货空头与看涨期权多头=合成看跌期权多头⑤期货多头与看涨期权空头=出售有保护的看涨期权（CoveredCallwrite）⑥期货空头与看跌期权空头=出售有保护的看跌期权（CoveredPutwrite）⑦期货空头与买入看涨期权+卖出看跌期权＝栅栏策略（Fencestrategy）11浙江中大期货公司研究所