申银万国下半银行业投资策略拨云见待有时.pdf

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1、拨云见日待有时——2010下半年银行业投资策略励雅敏A0230200010070杨柳2010.06.18主要内容1.现阶段经济下滑将影响净息差而非既定信贷数量2.上市银行资产质量和信贷成本将保持稳定3.估值确定底部，上涨尚需等待4.个股选择：招行、兴业www.swsresearch.com申万研究21.1宏观经济将出现下滑，但不会二次探底¢在世界经济震荡、国内实施调控政策的背景下，中国经济将从高位下滑，但不会出现二次探底的局面。¢银行在经济下滑中受到负面影响不可避免，但不会面临2008年的悲惨局面。图：宏观经济将从高位下滑6520%160%10460120%10216%551

2、0080%5012%9840%96458%0%94404%-40%923590300%-80%05-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0504-1205-0605-1206-0606-1207-0607-1208-0608-1209-0609-1210-0610-1211-0611-12EE经济景气指数PMI（右轴）工业企业ROEGDP同比工业企业利润总额同比增速（右轴）资料来源：中国统计局、申万研究www.swsresearch.com申万研究31.

3、2货币政策将略有放松，但不会过度放松货币政策在经济下滑时将略有放松，但这种放松不论在形式和程度上都会与2008年有明显不同。¢存款准备金率：以不上升存款准备金率而不是下调作为放松手段¢利率：以不加息而不是降息作为放松手段¢信贷控制：以遵循原有7.5亿元信贷计划而不是大幅上调信贷规模作为放松手段。下半年将允许小幅超过，维持预测值8万亿元，同比增长20%。季度分布基本按照3:3:2:2的进程，4季度信贷将略显宽裕。图：信贷增速及季度分布单位：亿元5000048%12.035%450004000010.030%3500025%29%8.03000033%20%2500027%6.0

4、15%2000039%22%4.027%31%13%29%18%10%1500038%23%21%29%22%10%2.05%1000019%14%50007%0.00%004年05年06年07年08年09年10年E1Q2Q3Q4Q人民币信贷增量（万亿元）增速（右）20062007200820092010E资料来源：中国人民银行、申万研究www.swsresearch.com申万研究41.3现阶段经济下滑不会影响既定信贷数量¢由于国内融资渠道主要依赖于银行贷款，导致长期以来贷款处于供不应求的状况，大量中小企业的资金需求得不到满足，贷款需求曲线显现出刚性特征。¢随着债券股票等直

5、接融资比例的上升，贷款需求曲线的刚性特征将减弱；随着经济的下行以及地方政府融资平台的整顿，贷款需求将有所减少。但这些都不能改变现阶段贷款供给小于需求的情况。因此，我们认为8万亿元的信贷增量能够实现，需求曲线变动影响的是价格。图：信贷供求关系ii贷款监管限制DDD'SSMM资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究51.4.1现阶段经济下滑会影响净息差图：宏观经济与银行贷款上浮比例关系¢信贷需求减少将影响银行贷款利率议价6516%6014%能力。5512%5010%¢经济活跃度下降将影响企业存款活期化458%40趋势；CPI冲高回落并保持稳定将影响356%

6、储蓄存款活期化趋势。304%04-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-01PMI贷款上浮占比GDP（右轴）图：企业存款活期占比与经济景气指数正相关图：储蓄存款活期占比与实际利率负相关企业活期占余额比例经济景气指数(右轴)储蓄活期占余额比例1年期储蓄存款实际利率(右轴)75%10740%5%1064%70%10538%3%1042%65%10336%1%0%60%10234%-1%101-2%55%10032%-3%99-4%50%9830%-5%45%9

7、72003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2