2013下半年A股策略投资报告“市”不可挡(申银万国).pdf

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1、“市”不可挡——2013下半年A股策略投资报告证券分析师：王胜A0230511060001金倩婧A0230513070004杨绍华A0230512070006陈建翔A0230512060001张潇潇A02305120700112013.07主要结论“市”不可挡：市场化改革的力量不可阻挡。以市场化为方向的改革是大势所趋，从供给端入手，通过要素价格改革提高资源配置效率、通过破除垄断和去行政化激发市场主体积极性市场化改革，金融先行，金融市场化的过程中，风险溢价上行，市场估值仍将结构性承压。地方融资平台清理，银行同业资产清

2、理等金融去杠杆活动使经济波动风险扩大，股票市场风险溢价上升；而利率市场化进程中，对风险的差异化定价也将使股票市场风险溢价整体上行。银行地产等蓝筹近年来估值重心的下移已部分反映了这一点，但新兴成长的风险溢价仍然较低上半年“三个10%”成就结构牛市。上半年创业板和主板的分化历史罕见，市场核心交易特征“转型，经济不好，主板周期品没机会，在代表未来的新兴成长中寻找希望，哪怕只有10%的成功率”贯穿始终。“中国梦”相关成长股投资逻辑均为3-5年的市值成长大故事，短期难以证伪，只要有10%的人相信，足以令股价上涨；10%业绩高增

3、长的创业板权重公司支撑起创业板指数，并通过股价正反馈不断自我强化“爱在深秋”仍需等待。只有在风险溢价完成上修（金融去杠杆取得阶段性成果+高估值伪成长有所回落）、IPO预期明朗之后，在市场化改革预期的驱动下，才可能迎来系统性机会沿市场化主线寻找投资标的：高运营效率的民营企业、高周转的地产公司、可能受惠于治理结构改善的低市销率国企、手握现金有能力实施外延式扩张的企业都是值得关注的市场化主线投资标的。大消费领域是市场化程度最高的，下半年，系统性风险溢价上行过程中，业绩确定性强的医药、大众消费品以及少量“真成长”个股将享受

4、更高的估值溢价www.swsresearch.com申万研究2主要内容1.“市”不可挡2.金融市场化的挑战3.“爱在深秋”仍需等待4.寻梦“市场中坚”www.swsresearch.com申万研究31.1改革走向何方？下半年市场最关注的是十八届三中全会原汁原味的熊牛之界（来自春季策略）3000上证综指2800周期品房地产放松通胀+约束↑农产品、2600春季躁动零售、租赁物业20%2400房地产不放松投资断裂80%2200转战消费、做主题十八届三中全会？2000降仓，坚守金融+消费成长1800第二条路径1600-01-

5、01-01-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03201020112012201220122012201320132013201320132013201320132013201320132013201420142014资料来源：Wind，申万研究www.swsresearch.com申万研究41.2“市场化”的改革：供给学派依旧是个方向“市”不可挡：市场化的力量不可阻挡！“供给学派”崛起•从供给端入手，调节市场供给层面，通过要素价格改革等措施调高资

6、源分配的效率，通过“减税”，破除垄断等措施激发市场主体的积极性，从而提高全要素生产率。美国80年代，里根政府曾借“供给学派”政策帮助经济走出“滞胀”阴影•“里根”新政：摒弃需求管理对工资、物价的控制和随机应变的货币政策；主张采用减税和紧缩政府开支，实行预算平衡和货币供应量的稳定增长；放松政府对企业的限制和干预，通过刺激供给、自由竞争，使美国经济达到自动复兴和发展。美国经济在80年代逐步走出滞胀101681412610482604-22-401970-031970-121971-091972-061973-031973

7、-121974-091975-061976-031976-121977-091978-061979-031979-121980-091981-061982-031982-121983-091984-061985-031985-121986-091987-061988-031988-121989-091990-06美国GDP增速美国CPI（右）美国失业率（右）资料来源：CEIC，申万研究www.swsresearch.com申万研究51.2“市场化”的改革：供给学派依旧是个方向“市场化”改革的可能方向：供给端入手，激发

8、市场活力•放松管制、破除垄断；•供给端要素价格市场化；•调控去行政化放松管制破除垄断要素价格调控去行市场化政化资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究61.2.1破除垄断，鼓励民营资本进入进一步开放市场，破除垄断，引入市场化竞争表：近期政府关于”破除垄断、鼓励民营资本进入“的表态时间事件李克强在国务院常务