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1、第20卷第5期管理科学Vo.l20No.52007年10月JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESOctober,2007大股东控制、股权制衡与公司绩效朱滔暨南大学经济学院,广州510632摘要:在LaPorta等的研究模型基础上引入股权制衡等因素,在最终所有权框架下探讨大股东控制和股权制衡对公司绩效的影响。研究结果表明,公司绩效与最终控制股东现金流权正相关,与控制权和现金流权的分离程度负相关,股权制衡的作用并不是简单地存在或不存在,而是取决于控制股东的最终所有权状态。在控制权和现金流权分离程度较高的公司中
2、,股权制衡对大股东剥削行为的约束作用显著;但在控制权和现金流权分离程度较低的公司中,股权制衡可能因为导致大股东之间讨价还价而带来精力耗散,表现出更差的公司绩效。此外,股权制衡作用在相对控股、政府控制和低竞争行业公司中最为显著。关键词:最终所有权结构;股权制衡;绩效;竞争中图分类号:F270文献标识码:A文章编号:1672-0334(2007)05-0014-08LargeShareholdersControlling,OutsideBlock2holdersandFirmPerformanceZHUTaoCollegeo
3、fEconomic,JinanUniversity,Guangzhou510632,ChinaAbstract:Thepaperinvestigatestheultimateownershipandoutsideblock2holders,andtheireffectonfirmperformance.Empiricalresultsshowthatthereexistsignificantcashflowrightincentiveeffect,andentrench2menteffectwhencashflowrig
4、htisseparatedformcontrolright(SR);theeffectofoutsideblock2holdersreliesontheultimateownership.Amongcomparativelycontrollingfirms,government2controlledfirmsandlowcom2petitiveindustriesfirms,theeffectofoutsideblock2holdersismostimportant.Keywords:ultimateownership;
5、outsideblock2holders;performance;competition[4]1引言出,一股一票制度最能反映资本民主原则,但随后Berle和Means指出高度分散的股权结构是现代的研究发现,现代股份公司大股东通过金字塔结构、股份公司的基本特征之一,由此引发了对股东与管交叉持股等方式获得超过现金流权的控制权,从而理者之间利益冲突的广泛探讨[1]。近年来的研究表违背一股一票原则,控制股东有动机通过非公允关明,除美、英等具有发达资本市场的国家外,集中的联交易等隧道行为谋取控制权私有利益,形成对其[5,6]所有权
6、模式才是世界范围内公司所有权结构的常他股东利益的侵占,产生大股东壁垒效应。总[2,3]之,大股东控制下的公司治理问题是目前公司治理态,大股东控制与利益侵占问题逐步成为公司治理研究关注的新焦点。相关研究深入剖析了股票的研究的核心内容之一。内在含义,股的含义是现金流权,即股东对公司未来现金流的要求权;票的含义是控制权,即股东对公司2文献综述[4]在大股东控制的公司中如何有效地约束大股东经营决策、利益分配等的控制权。Grossman等指收稿日期:2007-05-22基金项目:暨南大学金融研究所项目和暨南大学引进人才项目作者简介
7、:朱滔(1976-),男,四川巴中人,毕业于中山大学管理学院,获博士学位,现为暨南大学经济学院讲师,研究方向:公司金融、资本市场等。第5期朱滔:大股东控制、股权制衡与公司绩效15行为,学者们强调股权制衡力量对约束控制性大股十大股东之间常存在关联关系,几个大股东属于一东剥削行为的重要作用。国外研究普遍认为,股权致行动人的现象并不少见,必须从最终控制人的角适度集中且具有一定股权制衡特点的所有权结构既度来度量公司控制股东的持股比例、股权制衡等指[11]可以起到对大股东的激励效应,又可以在一定程度标。最后,胡一帆等研究发现,竞争
8、与公司治理结上约束大股东对公司利益的侵占。Gomes等在公司构之间存在一定的替代关系[21],而以往研究股权制存在多个大股东情况下,对大股东之间事后的讨价衡的文献大多没有考虑行业竞争性等因素的影响。还价行为进行探讨,通过理论模型证明多个大股东本研究在克服上述3方面问题基础上,在最终所之间的互相约束和监督能有效限制控制
