股权集中度、股权制衡度与公司绩效关系研究

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1、股权集中度、股权制衡度与公司绩效关系研究2007-2009年中小企业板块的实证检验会计研究，20门年1月。陈德萍、陈永圣（广东外语外贸大学财经学院510420）【摘要】本文深入分析了国内外关于股权结构与公司绩效的影响因素;运用冋归分析法，以ROE作为公司绩效的度量指标，考察中小企业板上市公司股权集中度、股权制衡度对公司绩效的影响因素。研究结果表明，与“壕沟防御效应”、“利益协同效应”假说一致，股权集中度与公司绩效呈显著的正U型关系;股权制衡度有助于改善公司绩效的假设也得到实证结果的验证。并据此得出构建大股东多元化、股权相互制衡的治理机制，有助于解决

2、目前我国上市公司治理问题的结论。【关键词】股权集中度、股权制衡度、公司绩效自Berle与Means的经典论著《现代公司与私有产权》于1932年问世以来，企业的所有权结构在公司治理中的效率问题就成为公司财务研究领域K盛不衰的焦点问题之一。大量学者围绕这一问题展开了富有成效的研究。近年来的研究成果表明：在股权高度分散的英美国家，公司治理的主要问题來自于经理人与股东之间的代理冲突，而在股权高度集中的东亚和西欧国家，大股东具有足够的能力控制公司。因此，公司治理问题的实质演变为大股东与小股东Z间的利益冲突，具体表现为大股东凭借其控制权地位进行侵害小股东利益的

3、“掏空”行为（ShleiferandVishny,1997；李增泉等,2004；唐清泉等,2005）。在我国证券市场上，这种现象尤其突出，大股东具有足够的动因和能力掠夺小股东。唐宗明、蒋位（2002）根据1999-2001年我国上市公司发生的90项大宗股权转让事件的样本，对我国上市公司大股东对小股东的侵害度问题进行了研究，其结果表明我国上市公司大股东侵害小股东的程度远髙于美英国家。李增泉等（2005）认为,由于在我国上市公司屮还没有形成对控股股东有效的约束机制，给控制性大股东侵蚀财富提供了可乘之机，有的大股东甚至把上市公司当成“提款机”，想方设法“

4、掏空”上市公司资产，损害公司价值。为此，通过研究股权集中度、股权制衡度与公司绩效的关系，來研究如何有效抑制大股东掠夺行为的公司治理模式就成为当前我国理论界和实务界迫切需要解决的问题。一、文献综述（-）股权集小度与公司绩效的关系股权集中度与公司绩效或价值关系的认识，存在无关论（DemsetzandVillalonga,2001;朱武祥、宋勇，2001）、正相关（ShleiferandVishny,1986;许小年，1997；陈小悦、徐晓东，2001）、负相关（LehmannandWeigand,2000;高明华、杨静，2002）、正U型关系（Weie

5、tal.2005;白重恩等，2005）、倒U型关系（ShleiferandVishny,1988；孙永祥等,1999；施东辉，2003）等多种截然不同的结论。徐丽萍等（2006）将上述结论的差异原因归咎于业绩衡量指标选择的差异、股权结构的内生性问题和股权类型划分方法的分歧。（二）股权制衡度对公司绩效的影响近年來从股权制衡的角度进行研究的文献较多，主要包括:（1）早期朱红军、汪辉（2004）以案例研究的方式考察民营上市公司股权制衡的效果，认为股权被制衡模式并不比大家广泛诟病的“一股独大”更有效率;（2）分析大股东之间股权制衡的程度对公司绩效的影响（黄

6、渝祥等，2003;孔翔、陈炜，2005）;徐向艺、张立达（2008）认为多数上市公司的后九大股东集中度有利于提高公司价值，在抑制第一大股东私利行为方面发挥了积极的制衡作用，但在国有股比重较低的公司中，国有第一大股东缺少来自其他大股东的有效制衡，小小股东更易受到利益侵害；（3）强调多个大股东的存在对公司绩效的影响（陈信元、汪辉，2004）;赵景文、于增彪（2005）发研究现股权制衡公司的业绩显著差于同行业、总资产规模最接近的一股独大公司；刘星、安灵（2010）考虑的是投资绩效，发现股权制衡对市县级政府和非政府控制的上市公司投资绩效有一定的积极作用;（

7、4）分析股权集屮、股权制衡与公司绩效的关系，刘运国、高亚男（2007）研究发现，股权集中类公司的业绩明显好于股权分散类公司，股权制衡类公司的业绩好于股权集中类公司，但是差异并不显著。然而，上述研究得出的结论并不完全一致。（三）股权结构的状态依存特性正如施东晖（2004）所指出的，所有权结构对公司绩效的影响对能是状态依存的，它取决于行业的竞争程度。陈晓、江东（2（X）0）发现，国有股对公司绩效的负面影响，以及法人股和流通股对公司绩效的正面影响都只在竞争性较强的电子电器行业成立，而在竞争性相对较弱的行业和公用事业并不成立。朱武祥、宋勇（2001）发现，

8、在竞争激烈的家电行业上市公司中，股权结构与公司价值没有显著关系。徐向艺、张立达（2008）研究表明上市公司第一大股东持股对