基于Nelson_Siegel模型的我国利率期限结构的构建_李耀.pdf

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1、财经理论研究2014年第6期基于Nelson－Siegel模型的我国利率期限结构的构建李耀，赵银(电子科技大学经济与管理学院，四川成都610054)［摘要］利率问题一直都是经济金融研究中最基础、最核心的问题。利率可以反映出资金的供求状况，并受到物价水平、经济周期和预期等的影响。本文基于中国银行间债券市场的交易数据，利用基于贝叶斯推断的马尔科夫链蒙特卡罗模拟(MCMC)方法估计Hautsch＆Ou(2008)提出的动态的Nelson－Siegel模型，以构建我国的利率期限结构模型。［关键词］利率期限结构;Nelson－Siegel模型;MCMC算法［中图分类号］F8

2、30．48［文献标识码］A［文章编号］2095－5863(2014)06－0036－09一、引言的基于样条函数的惩罚函数法。这些方法虽然拟合利率期限结构研究在经济金融研究中扮演着极数据的效果都很好，但是，它们都有一个很大的缺点其重要的角色，从最简单的债券和股票的估值和定和不足，就是它们的模型没有具体的经济理论的支［10］价到金融衍生品的定价、利率风险管理、投资分析管撑;基于此，Nelson＆Siegel(1987)提出了能够描理以及中央银行或货币政策制定者制定货币政策等述现已观察到的利率期限结构形状的足够灵活的参都离不开它。然而，利率期限结构的估计却一直困数化方法

3、。为了能够描述更多的利率曲线形状，［11］［12］扰着学术界和实务界。为了能够更好地拟合利率期Svensson(1994，1996)进一步拓展了该方法。限结构，大量学者投身于这方面的研究，并提出了很相比息票剥离法和样条函数法，Nelson－Siegel(以下多方法。简称NS)模型是相当精简的，模型中需要估计的参［1］1987年Bliss＆Fama首次提出平滑息票剥离数只有四个，即:水平(level)、斜率(slope)和曲率(smoothedbootstrap)法(又称自助法)。他们首先从(curvature)三个收益率曲线因子以及一个形状参数债券市场数据中分离出

4、离散即期利率数据，然后用(shape)，Nelson－Siegel－Svensson(NSS)模型也仅一个平滑且连续的曲线拟合该即期利率数据，从而仅比NS模型多了一个曲率因子。所以，NS模型需获得即期利率曲线。该方法是求解利率期限结构最要估计的参数很少，且最为重要的是NS模型具有良直接的方法，但是由于债券(通常是国债)市场较长好的经济意义。期限的债券数量非常少，我们无法从仅有的债券的由于NS模型具有如此好的优点，因而，被学术收益率中分离出长期即期利率数据，使得此法拟合界和实务界广泛的使用。从实务界来看，NS模型已的利率期限结构的时间区间较短。由于该法的局限经被大多

5、数中央银行和货币政策制定者广泛的使［13］性，学者们提出了样条函数法，如:McCulloch(1971，用。固定收益证券组合经理们利用NS模型来免［2］［3］［15］［16］1975)的二次和三次样条函数法;Vasicek＆疫他们的资产组合。从学术研究方面看，部分［4］［5］Fong(1982)的指数样条函数法;Shea(1984)和学者利用NS模型的结果来校准收益率曲线和估计［6］［17］Steeley(1991)的B样条函数法;Adams＆VanDe-固定收益组合的风险值。已有学者将NS模型的［7］venter(1994)的最大化平滑四次样条函数法;估计值用作

6、仿射期限结构模型的输入。通过比较［8］［9］Nychka＆Zervos(1994)以及Waggoner(1997)NS模型和无套利模型的近似程度。他们发现通过［收稿日期］2014－03－25［作者简介］李耀(1977－)，女，湖北武汉人，电子科技大学经济与管理学院副教授，博士，从事国际经济与金融研究.36NS模型得到的参数和通过纯粹的无套利仿射期限但也有文献指出NS模型的拟合效果不太理想，如:［18］［28］结构获得的参数之间统计上是没有差异的。另傅曼丽、董荣杰和屠梅曾(2005)的结果表明多项［19］［20］外，Fabozzi等(2005)以及Diebold＆L

7、i(2006)式样条法和B样条法在价格拟合度方面占有明显优在利率期限结构预测中发现相对于其他模型NS模势;而Nelson－Siegel模型和Svennson模型构造的利型表现的更好，尤其是期限很长时表现效果会更好。率期限结构规范性较好，但其价格拟合度牺牲较多，尽管NS模型有良好的经济意义，但NS模型也其结果与债券市场隐含的期限结构有一定差异;任［29］有着自身的不足，其中，模型参数估计的非线性性是姝仪、杨丰梅和周荣喜(2011)应用中国上海证券一个不可回避的问题。针对这个问题，Nelson＆Sie-交易所的国债数据实证比较了NS模型、Svensson模［10］型与

8、其他参数模