资源描述：
《基于Nelson_Siegel模型的国债利率期限结构预测》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、经济评论2009年第6期ECONOMICREVIEWNo.62009基于Nelson-Siegel模型的国债利率期限结构预测3胡志强王婷摘要:国债利率期限结构揭示了一个国家金融市场中利率波动的信息,对于金融投资和货币政策的实施具有重要的参考作用。本文用最近五年我国国债数据对Nelson-Siegel模型参数进行估计,然后对系统的三个参数———水平因子、斜率因子和曲率因子时间序列建立向量自回归模型,采用动态回归方法预测整个收益率曲线的未来趋势。通过对距今不同时间间隔未来时点的参数预测,发现模型的短期预测能力较强,长期则较弱。为了改进长期预测能力,进一步的研究可以
2、引入加权的最小二乘估计。关键词:利率期限结构Nelson-Siegel模型向量自回归模型一、引言利率作为一个重要的经济变量,其变化趋势是资产定价、套利、套期保值、风险管理、金融产品设计等投资决策中的重要元素,也是预测总产出、通货膨胀率、远期利率、汇率这些宏观经济变量及中央银行制定货币政策的有效分析工具。国债流动性好,安全性有保障,在市场化程度较高的国家,国债利率特别是短期国债利率在金融市场上是作为确定市场利率水平的基准利率,是中央银行用来调控宏观金融市场的主要工具之一。2007年6月29日,第十届全国人民代表大会常务委员会批准发行1.55万亿元特别国债购买外汇
3、,其目的是为了收缩过剩的流动性从而抑制通货膨胀。2007年全年国债发行量因而达到了创纪录的23483.28亿元,同比增长164%。2008年我国实际发行国债约8549亿元,而2009年我国国债发行规模将达到1.3万亿元以上。发行不同种类和期限的国债使品种得以丰富,利率期限结构得以合理配置。对投资者来说,因为收益稳定风险低的优点,国债也是非常重要的投资理财工具。当前国内及国际股票市场动荡,投资者对股票信心严重不足,许多金融机构纷纷推出国债相关的投资产品,为居民的资产配置提供了有效的补充。国债利率是目前国内市场化程度最高的利率,国债利率期限结构能够揭示一个国家金融
4、市场中利率波动的信息,并且国内已有用来建立国债利率期限结构的数量模型并进行定量分析的可依据的数据库,可以说,国债的利率期限结构是目前可利用的最好的利率分析工具。掌握货币政策对国债利率期限结构的影响效果,以及利率期限结构如何反映货币政策的实施效力的信息,能够为货币当局事先制定复杂的调控措施提供重要的参考依据。而这些工作的前提是能够准确预测国债利率,本文旨在提供一种预测的方法并进行实证检验,为后面的工作做一些铺垫。利率期限结构最早是从理论的角度描述,包括Fisher于1896年提出的最古老的期限结构预期理论、Hicks(1939)和Culbertson(1957)
5、的流动性偏好理论、Modigliani和Sutch(1966)的市场分割理论。随后,一些经济学家建立了数量模型。如著名的Cox-Ingersol-Ross模型(Cox,IngersolandRoss,1985a,1985b),Vasicek单因子模型(Vasicek,1977),Ho-Lee模型(HoandLee,1986),Hull-White模型(HullandWhite,1990)、双因子模型(BrennanandSchwartz,1979;LongstaffandSchwartz,1992)和HJM多因子模型(Health,3胡志强,武汉大学经济与管理
6、学院,邮政编码:430072,电子信箱:huzq126@126.com;王婷,武汉大学经济与管理学院,邮政编码:430072,电子信箱:singlovely@163.com。本文获得了2009年中国数量经济学年会优秀论文三等奖,作者感谢数量经济学年会专家和匿名审稿人的有益建议,当然文责自负。57JarrowandMerton,1992)等。还有一些方法主要用于实证分析,如息票剥离法、多项式样条法(McCulloch,1971)、指数样条法(VasicekandFong,1982)、Nelson-Siegel模型(NelsonandSiegel,1987)、Sv
7、ensson扩展模型(Svensson,1994)。目前中国债券市场上交易的国债都是息票债券,国内对于国债利率期限的构建有息票剥离法、多项式样条法和Nelson-Siegel模型。几种方法各有优劣,不同数据得到不同结论,各种方法也都有理论依托,究竟哪种方法估计利率期限结构的效果更好,目前尚无定论。针对本文的研究目的,笔者认为:(1)息票剥离法适用于期限分布均匀且密集的国债市场,如美国国债市场,而我国的国债品种数量仍然不多,短期和长期的期限结构是残缺的,线性插值计算方法会使得估计结果出现偏离。(2)样条法的分界点和样条阶数虽尽可能的贴近目标曲线,但不同研究者会有
8、不同的理解,其结果不尽相同,会与实际利
