沪深300股指期货动态价量关系研究.doc

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1、沪深300股指期货动态价量关系研究摘要：利用沪深300股指期货合约的5分钟高频交易价量数据，分析股指期货合约的价量特征及其动态关系，结果表明：股指期货合约的价格波动率与成交量、相对成交量和相对持仓量Z间均存在显著正向关系，而与持仓量之间存在显著负向关系；与预期成交量和未预期成交量都显著正相关，且未预期成交量的正向影响更大；与预期持仓量和未预期持仓量都显著负相关，口-未预期持仓量的负向影响更大；成交量和持仓量的变化对股指期货价格波动的影响是不对称的，正的成交量和持仓量冲击比负的成交量和持仓量冲击的影响更大，即未预期成交量和未预期持仓量为正时对价格波动

2、的影响会更大。股指期货市场的监管者和投资者可以通过观察成交量、持仓量、相对成交量、相对持仓量筹显性指标及其变化，判断价格波动和市场风险等隐性指标的变化趋势，进而实施止确的监管政策和交易策略。关键词：股指期货；价量关系，价格波动；GK波动率；成交量；持仓量；相对成交量；相对持仓量；预期成交量；预期持仓量中图分类号：F830.91；F224.0文献标志码：A文章编号:16748131(2013)06006207一、引言我国资本市场于2010年4月16口止式推出沪深300股指期货，已经顺利运行3年有余。股指期货市场的交易者要想在股指期货市场上取得交易的成

3、功，第一需耍正确判断股指期货市场的价格运动趋势；第二需耍正确把握股指期货市场的价格波动大小；第三需要正确分析股指期货市场的价格波动率同成交量、持仓量之间的价量关系,通过成交量和持仓量等显性指标的变化去判断价格波动率等隐性指标的变化。因此，围绕我国股指期货市场的价(波动率)与量(成交量和持仓量)Z间的复杂关系的相关研究便成为股指期货市场理论界和实务界重要的研究课题。Karpoff(1987)曾经指出，研究价格波动与交易量关系有助于了解市场的结构、市场信息传播的方式和速度以及市场价格如何对信息做出反映。国内外学者对期货的价量关系进行了大量有益的研究，但

4、研究结论并不统一，主要存在以下两类观点：一类观点认为期货价量之间存在密切关系。Karpoff(1987)>Cornell(1981)>Grammatikos等(1986)、Foster(1995)>Lamoureux等(1990)、Bessembinder等(1993)、Ragunathan等(1997)、Girma(2002)>Marsh等(2004)、Mubarik等(2009)采用不同的方法，对不同期货的价格波动与交易量、持仓量的关系进行实证研究发现，期货价格波动与交易量、持仓量之间存在止相关关系或者负相关关系。周志明等(2004)对期铜和期

5、铝两个期货合约收益率波动的研究表明，交易量与收益率波动之间的关系是正相关，持仓量与收益率波动之间的关系是负相关。出新民等(2005)分析认为，交易量与日内价格波动之间存在正相关关系，持仓量与日内价格波动Z间存在负相关关系；未预期交易量对价格波动的影响比预期交易量大，未预期持仓量对价格波动的影响比预期持仓量大。翟光磊(2011)研究认为，我国橡胶期货收盘价、成交量和持仓量具有长期稳定的均衡关系，收盘价是持仓量变化的格兰杰原因，持仓量变化是成交量变化的格兰杰原因，成交量变化是收盘价变化的格兰杰原因。另一类观点认为期货价量关系并不明显。McCarthy等

6、(1993)对外汇期货市场的研究发现，外汇期货价格收益与交易量之间不存在相关关系。Nowbutsing等(2009)对成交量、收益率与波动率三者Z间的关系进行研究发现，成交量与波动率之间的关系并不明显。华仁海等(2002)利用相关分析、VAR模型和Granger因果检验对我国期货市场价格波动与成交量之间的关系进行分析，结果表明成交量与价格波动之间不相关。华仁海等(2003)对我国铜、铝、大豆期货市场的价格收益、交易量、波动性之间的关系进行动态分析，得到的结论是期货价格收益与交易量Z间不存在相关关系，期货价格上升和下降过程的交易量是对称的，期货价格的

7、绝对收益与交易量之I'可存在正相关关系。在对期货价量关系的研究文献中，研究对象主要集中在商品期货市场，而对股指期货市场的相关研究相对较少；研究视角主耍是针对价格波动与成交量之间的关系，而对价格波动与持仓量之间关系的研究相对较少，尤其是将交易量和持仓量进一步细分为预期成交量、未预期成交量、预期持仓量、未预期持仓量来研究其与价格波动之间关系的相关研究就更少；对于研究数据，大多数学者针对每口收盘数据进行研究，而利用口内高频数据进行价量分析的文献也较少。因此，木文在借鉴现有研究成果的基础上，以我国沪深300股指期货为研究对象，区分成交量和相对成交量、持仓量

8、和相对持仓量，区分预期成交量和未预期成交量、预期持仓量和未预期持仓量，利用股指期货的5分钟高频交易价量数据，全而研究股指期