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1、公司简评研究报告中国石化（600028.SH、0386.HK）2010年3月29日三大合成材料带动业绩高增长推荐维持评级分析师：李国洪*：liguohong@chinastock.com.cn(：010-66568876执业证书编号：S01302070915511．事件2009年3月29日公布年报，公司实现营业额、其他经营收入及其他收入人民币13,450.52亿元，同比下降10.0%。按中国企业会计准则，归属本公司股东的净利润为人民币612.90亿元，同比增长115.5%，基本每股收益0.707元；按国际财务报告准则，归属本公司股东的利润为人民币617.60亿元，同比增长1
2、16.5%，基本每股收益0.708元。2．我们的分析与判断（一）、业绩略低于预期，原09年预测EPS0.75元2009年公司原油产量4241.55万吨，同比增长1.5%，天然气产量84.68亿立方米，同比增长2.0%，全年新增油气探明储量4,126.7万吨油当量。09全年加工原油1.83亿吨，增长6.7%；生产成品油11,369万吨，增长5.9%。2009年公司生产乙烯671.3万吨，同比增加6.7%，化工产品经营总量为4,080万吨。表1：勘探及开采生产营运情况2009年2008年2007年2009年较2008年同比变动(%)原油产量（万吨）4,241.554,180.2
3、84,108.041.5天然气产量（亿立方米）84.6883.0080.032.0新增原油探明储量（万吨）3,946.311,605.92291.13145.7新增天然气探明储量（亿立方米）22.20261.001,063.91(91.5)剩余原油探明储量（万吨）39,718.3140,014.0842,591.55(0.7)剩余天然气探明储量（亿立方米）1,908.441,970.921,792.92(3.2)剩余油气探明储量（万吨油当量）55,535.2156,352.1157,450.70(1.4)资料来源：公司公告表2：炼油生产情况2009年2008年2007年20
4、09年较2008年同比变动(%)原油加工量（百万吨）182.62171.14164.006.7汽、柴、煤油产量（百万吨）113.69107.3798.285.9其中：汽油（百万吨）34.4329.6526.5516.2柴油（百万吨）68.8669.7463.41(1.3)煤油（百万吨）10.397.998.3230.0化工轻油产量（百万吨）26.8723.1224.0016.2轻油收率(%)75.5474.7574.48提高0.79个百分点综合商品率(%)94.5394.0593.95提高0.48个百分点资料来源：公司公告www.chinastock.com.cn请务必阅读
5、正文后的免责声明部分公司简评研究报告/石油石化行业表3：化工主要产品产量2009年2008年2007年2009年较2008年同比变动(%)乙烯6,7136,2896,5346.7合成树脂10,2879,6439,6606.7合成橡胶8848348006.0合成纤维单体及聚合物7,7987,2648,0187.4合成纤维1,3021,2601,4173.3尿素1,7521,6491,5656.2资料来源：公司公告（二）、炼油利润转向三大合成材料，2010年盈利超预期2010年2月份石脑油均价75美元/桶，乙烯、LDPE升至1335和1520美元/吨，价格、价差都要高出油价同期
6、水平约160-200美元/吨，终端LDPE的产品价格涨势更猛。当前原油、石脑油价仅为历史最高水平的55%，但三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%左右，1、2月份吨乙烯EBIT达到4000元左右。由于石脑油价格偏低，合成树脂、合成橡胶、合成纤维价格较好，下游三大合成材料毛利较高，炼油业绩通过石脑油由下游三大合成材料实现，炼油仍可保持较好的盈利状态。2010年1月中国石化EPS预计可达到0.08-0.09元，2-3月情况亦较好，2010年盈利将超预期。图1：炼油利润转向三大合成材料成品油销售原成品油炼油油合成树脂石脑塑料材料制品油合成橡胶橡胶材料制品合成纤维纺织服装制
7、品垄断充分竞争资料来源：中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/石油石化行业（三）、下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨随着全球经济的好转，三大合成材料需求迅速增长，全球大型石化公司在垄断条件下石化中间体报价纷纷上升，三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高水平的55%，三大合成材料毛利迅速扩张。图2：原油、石脑油价格为历史最高的55%2006—2010年原油WTI价格走势图2006—2010年国际石脑油价格走势图160160140140120
