基于RAROC地保险基金投资策略研究.pdf

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1、保险研究2011年第5期INSURANCESTUDIESNo．52011基于RAROC的保险基金投资策略研究12王丽珍李静(1．南开大学风险管理与精算系，天津300071;2南开大学金融数学系，天津300071)［摘要］本文针对当前典型的保险基金投资策略模型的不足，结合当前金融风险管理和金融监管的主流方法，建立了同时考虑保费收取与赔付支出、破产概率、VaR限额的RAROC最大化模型，得到了最优的投资策略。在此基础上进行案例分析，讨论了索赔强度、保费收取率、个体赔付额度等因素的变化对该策略的影响。研究发现，保险公司必须根据承保状况及时调整投资策

2、略，并且投资策略改变所带来的投资收益的增加并不一定能够弥补承保收益的减少。［关键词］在险价值;最优投资策略;风险调整收益;边界有效前沿［中图分类号］F840［文献标识码］A［文章编号］1004－3306(2011)05－0096－07一、引言在世界保险业的发展史上，投资业务和承保业务一直是保险业发展的两大支柱。随着保险内部竞争的加剧和金融地位的提升，投资业务的重要性日渐凸显。2008年9月，美国最大的保险公司———美国国际集团(AIG)由于投资方面的巨额亏损被美联储接管，这给全球保险业敲响了警钟。我国保险市场近几年的投①资收益存在较大波动，2

3、007年投资收益率为10．9%，2008年降至1．91%，到2009年又提高到6．41%。虽②然投资收益率主要依赖于整体经济环境，但是投资策略的选择也非常重要，尤其在经济萧条的环境下。保险基金的负债性和赢利性要求投资者在投资过程中既不能一味追求高收益而无视巨额风险的存在，也不能太关注投资风险而过度保守。因此，改善保险公司的投资策略，使保险公司既保持相对稳定的收益率，又不会面临接管、破产等风险，成为保险公司得以健康稳定发展的关键。③近十年国内外学者相继提出多种风险衡量体系，在险价值(ValueatRisk，VaR)技术将风险量化，为风［3］险投

4、资者提供一个容易理解的风险衡量工具，在金融机构中得到广泛应用。许多金融机构将其视为防范金融风险的第一道防线，它在保险业中的应用也日渐增多。建立在VaR基础上的风险调整收益即经风险调④整的资本收益率(Risk－AdjustedReturnOnCapital，RAROC)，可以有效度量获取收益的风险效率，已成为［4］国外金融机构度量自身风险、确定未来业务发展的重要方法。在我国，对VaR和RAROC方法的应用探讨多局限于银行、证券业，而在保险业却很少。事实上，作为以风险为经营对象的、承担国计民生重要责任的保险业，对风险的管理具有更高的要求。［5］关

5、于保险基金问题，Forst在研究保险基金结构的基础上，分析了寿险投资中现代组合投资模型的可行［6］［7，8］［9］性。Pettersonz考虑了保证能赔付情况下的投资策略。在此基础上，荣喜民等和秦振球建立了基于［10］承保收益的单位风险投资模型，但没有考虑破产概率及VaR限额。在经济萧条的形势下，阎栗、付江涛［11］指出VaR模型是应对金融危机、管理金融风险的重要方法。郭文旌建立的VaR模型在很大程度上依赖［基金项目］本研究得到“中央高校基本科研业务费专项资金资助项目(NKZXA10002)”的资助。［作者简介］王丽珍，南开大学经济学院风险管

6、理与精算系博士;李静，南开大学数学科学学院数理金融与精算科学系副教授，经济学博士。此文经过匿名评审。—96—［12］于保险公司可接受的最大损失，投资灵活性不够。陈学华等采用了风险调整收益方法，但投资过程中不发生赔付的假定比较严格，与保险公司的实际运营存在差距。基于前人的工作，本文试图建立同时考虑保费收取与赔付支出、破产概率以及VaR限额的RAROC最大化模型，检验索赔强度、保费收取率、置信度等变化对该模型的影响，并希望从中得出有益于保险公司发展的启示。二、VaR限制下的RAROC模型的建立与求解(一)模型的建立保险业虽然与银行、证券业同属金融

7、行业，都需要通过投资来平衡负债并获得收益，但是其运营过程与银行、证券业有显著差别。保险公司根据对承保的保险责任在未来的可能损失额度估计费率，投保人通过缴纳保费将风险转移给保险人，保险公司在承担随时可能发生的保险赔偿或给付的同时，对由保费形成的保险资金进行投资，由于保险赔款具有随机性，所以保险投资基金同样具有随机性，因此在建立保险投资决策模型的时候必须考虑保险资金流的特性。目前，基于VaR技术的、具有代表性的保险投资决策模型是:maxE(wt)［11］(a){s．t．VaRα(wt)≤VaRc其中:nnWt=w0+ct－s(t)+θw0［(1－

8、∑πi)rn+1+∑πiri］(1)i=1i=1VaRα(·)=E(·)－zασ(·)≤VaRc(2)［13］N(t)n+1lnεS(t)=∑k=1xk，∑i=1π