分级基金比较研究及投资策略.pdf

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1、浙商证券浙商证券︱中国分级基金比较研究及投资策略浙商证券邱小平浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES浙商证券浙商证券︱中国目录•分级基金特点•分级基金简介•分级基金估值方法•投资策略浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES2浙商证券浙商证券︱中国一、分级基金的收益划分900800高度集中700900600500800对数正态分布4007003006002005001000400-50050100900300800高度分散2007001006000500-100-500501001502004003002001000-100-50050100150200250300浙商证券︱

2、ZHESHANGSECURITIES3浙商证券浙商证券︱中国分级基金的新特点•期限：从有限期到无限期•类型：从封闭式、半开放式到开放式•净值折算方式：引入到点折算、到期折算–使A类基金本金、收益有保障–实现收益•交易方式：引入配对转换套利机制（三类份额）–消除整体性高折价（或溢价）–增加流动性•分红机制：一般不分红浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES4浙商证券浙商证券︱中国二、分级基金简介•优先收益及本金保障依赖于累计分红（5年）瑞福分级•优先下行风险较大•每年折算，无限期瑞和分级*•下行风险一样，收益取决于300指数波动率的大小长盛同庆•A类基金收益稳定，每年5.6%~5.7

3、%（3年）估值优势•A类基金下有违约风险，上有增强收益双禧中证100*•到期折算、到点折算相结合，无限期银华深证100*•A类基金本金有保障，但份额有可能减少•到期折算、到点折算相结合，可看作有限期（3年）合润分级*•A类基金类似保本基金注：*表示该基金有配对转换机制。加粗表示该基金为指数型基金浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES5浙商证券浙商证券︱中国1.瑞福分级简介优先、进取的配比为1：1优先分配瑞福优先的基若有剩余，将剩余收益对优先准收益：定存利率+3%和进取按1：9分配（Delta:1.8）瑞福分级优先与进取的参考净值相等，不对优先进行补偿（Delta:1）以进取的累计

4、分红和参考净值的低值为限补足优先本金差额（Delta:1~2）浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES6浙商证券浙商证券︱中国瑞福分级简介（续）•瑞福优先每年定期开放一次（半开放），申购数量以赎回数量为限；瑞福进取为封基。•对优先的保护机制–基准收益差额累计补偿机制–强制分红机制–分红率高于60%，分红不低于可供分配的90%•合同到期后（剩余期限为2.2年），延期、清盘或其他（封转开）浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES7浙商证券浙商证券︱中国瑞福优先、进取的路径依赖性净值为1.2元，优先、进取分别分红0.08和0.32元成立时，净值为1元净值为0.72元，优净值为0.6

5、元，优先、进取净值均为先、进取累计净值0.72元分别为1、0.28元浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES8浙商证券浙商证券︱中国2.长盛同庆、估值优势简介同庆A、B的配比为4：6，估值优先、进取的配比1：1。3年封闭期后，转换为LOF基金。A类每年可获利5.6%（或5.7%）。对1.6元以上的收益对A、B按1：9（或1.5:8.5）分分红配（此时B类Delta为1.5或1.7）A类每年可获利5.6%（或5.7%）。剩余长盛同庆净值处于0.467风险或收益均由B类承担或享有（此时B估值优势(0.586)-1.6元之间类Delta为1.67或2）B类净值为0（亏损100%），净值全

6、部分有限配给A类。A类净值低于1.168元（或责任1.171元）浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES9浙商证券浙商证券︱中国3.瑞和分级简介小康、远见的配比为1：1，有福分段享，有难又同当1.6瑞和300瑞和小康净值瑞和远见净值1.41.21.04：10.80.800.901.001.101.201.301.40浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES10浙商证券浙商证券︱中国4.双禧、银华分级基金比较共同点不同点①约定收益及利①指数型率风险不同②配对转换②配比不同③到期折算与到③到期折算频率点折算相结合与方式不同④无限期④到点折算概率、方式有差异浙商证券︱ZHESHAN

7、GSECURITIES11浙商证券浙商证券︱中国到期折算方式及影响•目前到期折算方式有两种：①“归1”处理（配比始终不变）【双禧、瑞和】②B类基金净值不变原则（A类净值“归1”）【银华】•“归1”处理会改变B类基金的杠杆性（净值越高，杠杆越低）、A类基金的份额（净值小于1时，折算后份额减少）以及基金到点折算的概率。A的份额减影响少，有再投较小资风险①A②AAB支付的融资BBB成本减少，但杠杆降低浙商证券︱ZHESHANGSECURI