基于var和raroc的保险基金最优投资研究

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1、基于VaR和RAROC的保险基金最优投资研究基于VaR和RAROC的保险基金最优投资研究?111?基于VaR和RAROC的保险基金最优投资研究陈学华韩兆洲唐珂(1.暨南大学经济学院;2.广州大学数学与信息科学学院;3.太平洋保险广州分公司)【摘要】本文从保险基金的有效运用所应遵循的安全性,盈利性和流动性的基本原则出发,把VaR,RAROC纳入到保险基金投资的研究中来,建立了一个考虑承保风险,VaR限额约束和追求风险调整的资本收益率最大化的保险基金投资优化模型,并给出了模型的求解方法和计算实例.关键词承保风险保险基金投资VaRRAROC中图分类号F840文

2、献标识码AResearchontheOptimizationModelofInsuranceFundsInvestmentBasedonVaRandRAROCAbstract:Thispaperextendsexistingliteratureoninsurancefundsinvest—ment.Inparticular,usingValue—at—RiskasriskmeasurementandRiskAdjustedReturnonCapital(RAROC)asperformanceevaluationapproach,thepaperdevel

3、—opsanewmodelofinsurancefundsinvestmentthatconsiderstheunderwriterisk.riskconstraintandmaximizingRAROC.Finally,optimalinvestmentproportionformulasarepresentedandanillustrationisgiventoshowtheirapplication.Keywords:UnderwritingRisk;InsuranceFunds;Investment;Value—at—Risk;RAROC引言在现

4、代保险公司的经营业务中,承保业务是拓宽资金来源的重要渠道,而投资业务则是主要的盈利途径.就目前的情况来看,一方面,我国保费收入的快速增长与资金运用收益偏低的矛盾越来越突出,投资收益率水平已经低于《保险公司偿付能力额度及监管指标规定》中提出的资金年收益率底线,保险公司资金运用面临着巨大压力;另一方面,随着近年来有关政策相继出台,我国保险资金运用渠道正不断得到拓宽.因此,如何调整保险资金运用的资产结构,提高投资回报水平及加强风险控制能力,成为保险公司市场竞争力进一步提高的关键所在.?112?《数量经济技术经济研究》2006年第4期对于保险基金投资的问题,国外

5、研究得较早.Lambert和Hofflander(1966),Krous(1970)和Kahane(1975),Forst(1983),Pettersonz(1985)建立了基于Markowitz组合投资理论的保险基金投资模型.同时Pettersonz(1985)还考虑了保证能赔付的风险限额约束.国内由于开展保险投资的时间比较短,对保险基金进行最优配置,风险控制及绩效评价等问题的研究对学术界来说是一个新的研究课题.建立模型并进行定量分析的研究成果都是近年取得的.安实等(2003)对传统的均值方差模型作了改进,提出了基于差异系数(即标准差除以收益)的保险公

6、司最优投资组合方法.但以上文献未能充分考虑到承保的风险.为此,荣喜民等(2001,2004),秦振球等(2003)进一步建立了考虑承保风险,追求单位标准差平均收益最大化的最优投资比例模型,这对以前的模型是较大的改进.然而,和前面的文献一样,其所采用的以平均收益和标准差来作为风险度量和投资业绩评价的方法因与行为理论与效用理论不相符而有着明显的缺陷.毛小纶等(2004)利用单指数模型,根据保险基金应该遵循的安全性,盈利性和流动性的基本原则,建立了养老保险基金最优投资模型.系数也存在很大的局限性,只能在资产间进行风险的相对比较,不能直接度量风险.近年来,国际上

7、关于风险管理的理论研究有了很大的进步.其中,VaR和RAROc因克服了均值,方差分析法的缺陷,已经成为了风险度量和业绩评价的主流方法.VaR是指单个金融工具或由多个金融工具组成的投资组合在给定的持有期限和置信区间内的最大损失,而RAROC是指经风险调整的资本收益率.因此,在保险资金投资过程中,利用VaR来估算市场风险,据此设置风险限额监控资金运用的总体风险,并把RAROC最大化作为保险资金投资管理的目标函数,符合保险公司在最小化风险下寻求收益最大化的安全盈利,稳健经营的要求.本文借鉴了荣喜民等(2004,2001)和毛小纶等(2004)在保险基金投资中考

8、虑承保风险和坚持保险基金运用基本原则的优点.但是,我们放弃了以平均收益和标准差来