上市公司终极控制人对并购绩效的影响研究.pdf

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1、EffectsoftheUltimateownerofListedCompaniesonAcquisitionsADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofManagementScienceBYFangHongong一SupervisedbyAssociateProfessorYuChengyongSchoolofAccountingNanjingUniversityofFina

2、nceandEconomicsOctober2011学位论文独创性声明lIIIIIIIIIlUIUIY2128732本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。储虢窀≮L嗍训和V时囝学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，

3、可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。1作者签名：局≮L翩虢柳、叭嗍训却17呻A摘要我国的并购重组一直都处在极快的增长趋势，在证券市场一直都流行着这样一个神话——“业绩不行，重组就灵”，但是，神话毕竟只是神话，近些年并购悖论现象在我国屡见不鲜。随着媒体的曝光，一些民营企业通过虚假并购“借壳上市"的丑恶形象为人所知，上市公司成为他们融资的途径之一，更有一些政府性质的背后操纵者通过上市公司的并购重组向外输送优质资产，使上市公司原本正常的生产运营失去支持，绩效步步下降。随着中国证监会以及沪

4、深两大交易所严格地稽查，一个个上市公司资金被挪用、违规担保等案例浮出水面，如“托普系”、四川泰港的“ST包装”“江西科龙”以及“五粮液案"等等。最后被揪出的背后操纵者往往不是直接控制上市公司的第一大股东，而是其实际控制人。从正常的公司战略目标实现过程来看，有些并购本不必发生，但却发生了，这只是由于要满足上市公司终极控制人的私欲而发生的。那么从终极控制人出发是否能解开我国并购悖论问题呢?本文以上述问题作为研究出发点，在总结前人研究成果的基础上，结合国务院发布的中央企业综合绩效评价体系，建立了评价样本上市公司并购绩效的模

5、型；然后根据理论分析，提出的假设并选择变量，建立终极控制人控制权特征与并购绩效的关系模型，探索“终极控制人是怎样影响上市公司并购绩效”这一问题。文章筛选了2007年—2009年发生并购重组的351家上市公司作为研究样本，发现随着终极控制人控制权比例的增加，并购绩效呈现U型曲线的特征；同时，并购绩效随着终极控制人控制权与现金流权的偏离而降低，其中终极控制人为非政府性质时影响更加显著。而且，研究显示终极控制人所处的内外部制衡环境并不能有效地改善并购绩效，非政府性质的终极控制人仍然通过关联并购进行“掏空”行为。本研究有助于

6、剖析我国频频出现并购异化的深层次原因，进一步分析并购绩效的下降是否与终极控制人的“掏空”行为相关，进而帮助建立合理的股权结构，完善我国的并购重组监管体系。在面对我国上市公司并购重组活动徒增的情形下，如何能在并购发生之前就能分析出并购事件的操纵者——即公司终极控制人的动机，对于主并公司、利益相关投资者、监控机构以及立法机构来说都是具有很大的现实意义的。关键词：并购绩效；终极控制人；控制权；两权偏离AbstractM&AhasbeeninfullswinginChina．Amythspreadsinthestockmar

7、ket一‘Restructuringcanhelpcompaniesoutofwoods’，butthemythjustisamyth．Withthemediaexposure，it’Sknownthatanumberofprivateenterprisesappearonthemarketthroughfalsemergerandsomegovernmentscontrolthemergerandreorganizationoflistedcompaniestoshifthigh—qualitytransmissi

8、onassetsoflistedcompanies．Asaresultthelistedcompanieshavelostthesupportformanufacturingoperations，andtheirperformancesstepbystepdown．WiththeChinaSecuritiesRegulatoryCommissi