债券及价值分析.ppt

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1、债券及价值分析第一节债券基本概念第二节债券价格与内在价值第三节债券定价理论第四节债券的凸性与久期第五节债券期限结构理论8/31/20211第一节债券基本概念一、利息、利率与收益率：二、债券收益：收益是投资者通过投资所获得的收入。债券的收益包括持有期债息收入与资本利得（价差收入）两部分。（基本收入和资本收入）三、债券的价值：1、通过资本化法将现金流折现的内在价值；2、市场价值；3、交易中的净价（报价与清算价的区别）。8/31/20212三、债券收益率1、票面（名义）收益率（couponrate）2、直接（当期）收益率（Currentrate）3、持

2、有期收益率4、到期收益率（YieldtoMaturityYTM）5、债券赎回收益率（YieldtocallYTC）是指持债券至可赎回日的收益率。8/31/20213四、债券的六条属性1、待偿期限：决定债券内在价值的要素之一，待偿期限越长，债券价格波动幅度越大。但当到时间发生变化时，债券的边际价格变动率减小。2、息票率：票面利率决定了未来现金流的大小。在其它属性不变的情况下，债券息票率越小，价格波动幅度越大。3、赎回条款：含赎回条款的债券，发行人有权在一定时间内将债券赎回。一般情况下，赎回条款降低了债券的内在价值。8/31/20214债券的六条属性

3、（续）4、税收：不同的税收待遇会影响债券的内在价值。5、流动性：指投资者手持债券变现的能力。同等条件下，债券流动性越强，到期收益率越低，内在价值越高，风险亦越小。6、违约风险：债券发行人未能履行契约的规定支付债券的本金和利息，给投资者带来损失的可能性。8/31/20215资料：全球债券评级机构三家著名公司：标准普尔公司；穆迪投资者服务公司；费奇投资服务公司十家权威机构：1、加拿大债券评估服务公司；2、多米尼债券评估公司（加）；3、欧洲评级有限公司（英）；4、资金融通评估公司（法）；5、日本公社债研究所；6、日本投资服务公司；7、日本信用评级社；8

4、、澳大利亚评级公司；9、高丽商业研究及信息公司（韩）；10、信用咨询局（菲律宾）8/31/20216第二节债券价格与内在价值一、债券价值决定：1、估计的预期货币收入（利息、到期兑付值等）；2、投资者要求的适当收益率，即折现率，也可用市场利率代替。8/31/20217二、债券现值公式上式中P为债券现值，C表示每期的债息收入，Ke表示投资者的预期收益率或贴现率或折现率，n为待偿期限。M为债券到期兑付值，一般为面值。此式为利息一定的情况下的债券现值。8/31/20218三、债券内在价值计算P在此处即为收益率Ke下的债券价值。上式中P为债券现值，Ct表示

5、第t期的现金流量，Ke表示投资者的预期收益率或贴现率，n为待偿期限。此式为债券现值的一般公式。8/31/20219几种常见的债券1、附息券：2、利随本清券：3、贴现券：其中C为年息，M为面值，n为待偿年限。N为债券存续年限，I为债券的单利年利率。8/31/202110统一公债的价值计算统一公债（ConsolidatedStock），是一种没有到期日，定期发放固定债息的一种特殊债券。其内在价值公式为：8/31/202111第三节债券定价理论债券定价的五大定理。由B.G.Malkiel在1962年提出。定理一：债券的价格与债券的收益率成反比关系。债券

6、价格上升，收益率下降；价格下跌，收益率上升。定理二：当债券间的收益率相对不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券的价格波动幅度成正比。债券的到期时间越长，因收益率变化引起的价格波动幅度也越大。8/31/202112五大定理（续）定理三：随着到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并以递增的速度减少。债券到期时间越长，价格波动幅度增加，且以递减的速度增加；定理四：对于期限确定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的的幅度要大于同等程度的收益率上升所导致的价格下降的幅度；定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债

7、券价格的波动幅度成反比。即息票率越高，价格波动的幅度越小。8/31/202113第四节债券的凸性与久期一、债券凸性原理由债券定价五大定理之一与四决定，债券价格与收益的关系曲线为一由左上向右下，并且下凸的曲线。显然，右图中b>a。价格0收益率r0r-r+abP0P+P-8/31/202114一个简单例子：李同学向张同学借了1000元钱，没有说明什么时候还。张同学除了担心李能否还钱（本金安全）外，还担心什么？李同学承诺三个月内还钱。有三种方式让张同学选：A、三个月后一次性还1000元；B、第一个月末还200，第二个月末还300，第三个月末还剩下的50

8、0；C、每个月末平均还1000/3元。从资金安全的角度看，张同学会选哪种？8/31/202115二、债券的风险测度与久期风险：债券价格的