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1、债券价值分析学习本章后重点应解决的问题1、债券的价值是如何确定的？2、有哪些因素影响债券的价值？收入资本化法收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DiscountedCashFlowMethod,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。收入资本化法认为任何资产的内在价值（Intrinsicvalue）取决于该资产预期的未来现金流的现值。3一、债券内在价值及投资收益率（一）内在价值（intrinsicvalue）又称为现值或经济价值(economicvalue)，是对债券投资未来预期收入的资本化。要估计债券的内在价值，必须估计：（1）预期现金流（c
2、ashflow），（2）预期收益率(expectedyield)，或要求的收益率(requiredyield)。第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用根据资产的内在价值与市场价值是否一致,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策.所以,决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心！（二）影响债券价值的因素1.外部因素如市场利率、通胀和汇率波动等；2.内部因素到期期限、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动性、违约的可能性等，即债券六属性。所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价值的内外因素进行分析。内在价值的计算：现金流贴现模型(DCF)无论
3、是买入-持有模式（buy-and-hold）还是到期前卖出模式,债券估价公式相同。债券的价值就是债券未来现金流入的现值，它通过债券的价格反映出来。如果知道债券的面值、票面利率、还本付息期及投资者所要求的最低报酬率就可以确定债券的价值。确定债券价值的一般公式为：一、息票债券的到期收益率例6-1现有一张票面价为1000元，票面利率为5%，10年期债券，每年支付一次利息，若投资者要求的报酬率是8%（市场利率）其价值的计算为：每年利息为：5%×1000＝50元，则：如果其他条件不变，债券发行时投资者要求的报酬率是4%，则债券的发行价格的确定如下：例1:附息票债券内在价值的计
4、算01三峡债(120102)面值为100元,发行时期限为15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投资者要求的收益率为5%,求该债券的内在价值.解:完全不需支付利息的债券（其出售价格大大低于其账面价值，其差额实际上是利息总支出）这种债券称为零息债券。如果零息债券在未来的n年后支付金额为F，而在这n年中市场利率为r，则该债券到期面值的现值为：二、零息债券的收益率例2:零息票债券内在价值的计算02进出04(020304)面值100元,发行时期限为2年,发行价格为96.24元.若投资者要求的收益率为2%,求该债券的内在价值.解:永久性债券：或优先股三、永久债券的收益率例3
5、:永久债券内在价值的计算英国统一公债(Consolidatedstock)息票率为2.5%,该债券每年支付固定的债息,但永远不还本.2002年该债券投资者要求的收益率约为5%,试估计该债券的内在价值.解:债券投资收益率◆债券投资所获收益主要包含三个方面（1）债息收入(couponincome)；（2）债息再投资收入(interestoninterest)；（3）资本利得(capitalgainsorlosses)。对这三方面的涵盖不同，对应着以下收益率指标：息票率（couponrate）当期收益率（currentyield）持有期收益率（HPR）到期收益率（YTM）
6、投资收益率举例2年前，张三在发行时以100元价格买入息票率为5%每年计息一次的5年期债券.该债券目前的价格为102元,现张三以该价格将债券卖给李四.计算上述几种收益率。息票率息票率即票面利率,在债券券面上注明。上例中的息票率为5%=(100*5%)/100当期收益率投资者不一定就在发行日购买债券,而可能以市场价格在二级市场上购买债券,从而购买价格不一定等于面值.因此息票率难以反映投资者的真实业绩。前例中的当期收益率为:持有期收益率持有期(holdingperiod)是指投资者买入债券到出售债券之间经过的期间。持有期可分为历史持有期与预期持有期。前例张三的(历史)持有
7、期收益为到期收益率又称为内涵收益率(Internalrateofreturn)上例李四的到期收益率为:运用到期收益率时假设1.利息本金能准时足额获得；2.投资者买入债券后一直持有到期；3.所得利息的再投资收益等于YTM。课堂练习:到期收益率的计算01三峡债(120102)面值为100元,息票率5.21%,每年付息一次,现离到期还有14年,若目前的价格为103.3元(全价).求该债券的到期收益率。解:债券名称:2005记账式一期国债债券简称:国债0501债券代码:100501上市日期:2005-03-11债券发行总额:300亿债券期限:10年（2005-02-28
