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1、债券价值分析一、债券内在价值及投资收益率（一）内在价值（intrinsicvalue）又称为现值或经济价值(economicvalue)，是对债券投资未来预期收入的资本化。要估计债券的内在价值，必须估计：（1）预期现金流（cashflow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。（2）预期收益率(expectedyield)，或要求的收益率(requiredyield)。（二）影响债券价值的因素1.外部因素如市场利率、通胀和汇率波动等；2.内部因素到期期限、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动
2、性、违约的可能性等，即债券六属性。所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价值的内外因素进行分析。内在价值的计算：现金流贴现模型(DCF)无论是买入-持有模式（buy-and-hold）还是到期前卖出模式,债券估价公式相同。例1:附息票债券内在价值的计算01三峡债(120102)面值为100元,发行时期限为15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投资者要求的收益率为5%,求该债券的内在价值.解:例2:零息票债券内在价值的计算02进出04(020304)面值100元,发行时期限为2年,发行价格为96.24元.若投资者要求的收益率为2%,求该债券的内
3、在价值.解:例3:永久债券内在价值的计算英国统一公债(Consolidatedstock)息票率为2.5%,该债券每年支付固定的债息,但永远不还本.2002年该债券投资者要求的收益率约为5%,试估计该债券的内在价值.解:债券投资收益率◆债券投资所获收益主要包含三个方面（1）债息收入(couponincome)；（2）债息再投资收入(interestoninterest)；（3）资本利得(capitalgainsorlosses)。对这三方面的涵盖不同，对应着以下收益率指标：息票率（couponrate）当期收益率（currentyield）持有期收益率
4、（HPR）到期收益率（YTM）投资收益率举例2年前，张三在发行时以100元价格买入息票率为5%每年计息一次的5年期债券.该债券目前的价格为102元,现张三以该价格将债券卖给李四.计算上述几种收益率。息票率息票率即票面利率,在债券券面上注明。上例中的息票率为5%=(100*5%)/100当期收益率投资者不一定就在发行日购买债券,而可能以市场价格在二级市场上购买债券,从而购买价格不一定等于面值.因此息票率难以反映投资者的真实业绩。前例中的当期收益率为:持有期收益率持有期(holdingperiod)是指投资者买入债券到出售债券之间经过的期间。持有期可分为历
5、史持有期与预期持有期。前例张三的(历史)持有期收益为到期收益率又称为内涵收益率(Internalrateofreturn)上例李四的到期收益率为:运用到期收益率时假设1.利息本金能准时足额获得；2.投资者买入债券后一直持有到期；3.所得利息的再投资收益等于YTM。课堂练习:到期收益率的计算01三峡债(120102)面值为100元,息票率5.21%,每年付息一次,现离到期还有14年,若目前的价格为103.3元(全价).求该债券的到期收益率。解:债券名称:2005记账式一期国债债券简称:国债0501债券代码:100501上市日期:2005-03-11债券发
6、行总额:300亿债券期限:10年（2005-02-28～2015-02-28）年利率:4.44%计息方式:单利付息日:每年2月28日和8月28日付息,节假日顺延06年2月27日净价112.55，求到期收益率。简称″03＇上海轨道债″发行总额：人民币40亿元。发行价格：平价发行,以1000元人民币为一个认购单位债券期限：15年（2003年2月19日～2018年2月19日）。债券利率：固定利率,票面年利率4.51%。还本付息方式：每年付息一次,最后一期利息随本金一并支付。06年2月20日净价108.84，求到期收益率。赎回收益率YTC若市场利率下调,对于不
7、可赎回的债券来说,价格会上涨,但对于可赎回债券来说,当市场利率下调,债券价格上涨至赎回价格时,就存在被赎回的可能性,因此价格上涨存在压力.若债券被赎回,投资者不可能将债券持有到期,因此到期收益率失去意义,从而需要引进赎回收益率的概念(yieldtocall).YTC一般指的是第一赎回收益率,即假设赎回发生在第一次可赎回的时间,从购买到赎回的内在收益率.可赎回债券图示例:赎回收益率的计算(1)甲、乙两债券均为10年期的可赎回债券(第一赎回时间为5年后)，赎回价格均为1100元，目前两债券的到期收益率均为7%。其中债券甲的息票率为5%，乙为8%。假设当债券
8、的未来现金流的现值超过赎回价格时就立即执行赎回条款。若5年后市场利率下降到5%，问哪种债券会被
