资源描述：
《债券价值分析.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、Ch05 债券价值分析1zsq.zjgsu引言消极的（passive）债券管理:债券市场有效，不可能获取持续超额收益。债券管理主要目标是风险控制，即市场上一些因素（主要是市场利率）发生变化时，所持的债券组合不会出现亏损或亏损很小。其特例就是组合免疫（immunization）策略。积极的（active）债券管理:债券市场并非完全有效，存在一些定价错误的债券，也存在有利的市场时机。对于积极的债券管理，需评价债券的合理价值或合理的投资收益率，需要预测未来利率的走向。2zsq.zjgsu§1债券内在价值及投资收益率3zsq.zjgsu内在价值（intrinsicvalue）又称为现
2、值或经济价值(economicvalue)，是对债券投资未来预期收入的资本化。要估计债券的内在价值，必须估计：（1）预期现金流（cashflow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。（2）预期收益率(expectedyield)，或要求的收益率(requiredyield)。4zsq.zjgsu个人预期与市场预期不同投资者对现金流与收益率（主要是收益率）的估计不同，从而不同的投资者有自己的个人预期.市场对预期收益率所达成的共识，称为市场资本化率（marketcapitalizationrate）。5zsq.zj
3、gsu影响债券价值的因素1.外部因素如市场利率、通胀和汇率波动等；2.内部因素到期期限、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动性、违约的可能性等，即债券六属性。所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价值的内外因素进行分析。6zsq.zjgsu内在价值的计算：现金流贴现模型(DCF)无论是买入-持有模式（buy-and-hold）还是到期前卖出模式,债券估价公式相同。7zsq.zjgsu例1:附息票债券内在价值的计算01三峡债(120102)面值为100元,发行时期限为15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投资者要求的收益率为5%,求该债券的内在价值.解:8zsq.zjg
4、su例2:零息票债券内在价值的计算02进出04(020304)面值100元,发行时期限为2年,发行价格为96.24元.若投资者要求的收益率为2%,求该债券的内在价值.解:9zsq.zjgsu例3:永久债券内在价值的计算英国统一公债(Consolidatedstock)息票率为2.5%,该债券每年支付固定的债息,但永远不还本.2002年该债券投资者要求的收益率约为5%,试估计该债券的内在价值.解:10zsq.zjgsu债券投资收益率◆债券投资所获收益主要包含三个方面（1）债息收入(couponincome)；（2）债息再投资收入(interestoninterest)；（3）资
5、本利得(capitalgainsorlosses)。对这三方面的涵盖不同，对应着以下收益率指标：息票率（couponrate）当期收益率（currentyield）持有期收益率（HPR）到期收益率（YTM）11zsq.zjgsu投资收益率举例2年前，张三在发行时以100元价格买入息票率为5%每年计息一次的5年期债券.该债券目前的价格为102元,现张三以该价格将债券卖给李四.计算上述几种收益率.12zsq.zjgsu息票率息票率即票面利率,在债券券面上注明.上例中的息票率为5%=(100*5%)/10013zsq.zjgsu当期收益率投资者不一定就在发行日购买债券,而可能以市场
6、价格在二级市场上购买债券,从而购买价格不一定等于面值.因此息票率难以反映投资者的真实业绩.前例中的当期收益率为:CYisimportanttoincome-orientedinvestorswhowantcurrentcashflowfromtheirinvestment.Anexampleofsuchaninvestorwouldberetiredpersonwholivesonthisinvestmentincome.14zsq.zjgsu持有期收益率持有期(holdingperiod)是指投资者买入债券到出售债券之间经过的期间.持有期可分为历史持有期与预期持有期.前例张
7、三的(历史)持有期收益为15zsq.zjgsu到期收益率又称为内涵收益率(Internalrateofreturn)上例李四的到期收益率为:16zsq.zjgsu运用到期收益率时假设1.利息本金能准时足额获得；2.投资者买入债券后一直持有到期；3.所得利息的再投资收益等于YTM。17zsq.zjgsu课堂练习:到期收益率的计算01三峡债(120102)面值为100元,息票率5.21%,每年付息一次,现离到期还有14年,若目前的价格为103.3元(全价).求该债券的到期收益率.解:18zsq.zjgsu例
