《债券价值分析》ppt课件

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1、第十章债券价值分析第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DiscountedCashFlowMethod,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsicvalue）取决于该资产预期的未来现金流的现值。一、贴现债券（贴现债券，又称零息票债券（zero-couponbond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定：二、直接债券又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可

2、不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下：三、统一公债统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下：第二节债券属性与价值分析债券属性与价值分析一、到期时间P182例子当债券的预期收益率y和债券的到期收益率k上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。零息票债券的价格变动零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，

3、并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。二、息票率在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。息票率低的债券发行价格也低。三、可赎回条款可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率面具体分析可赎回条款对债券收益率的影响。例如，30年期的债券以面值1000美元发行，息票率为8%。在右面图中，如果是可赎回债券，赎回价格是1100美元，其价格变动如曲线BB所示。在图中，当利率较高时，被赎回的可能性极小，AA与BB相交，利率下降时,AA与BB逐渐分离，它们之间的差异反映了公司实行可赎回权的

4、价值。当利率很低时，债券被赎回，债券价格变成赎回价格1100美元。。四、税收待遇享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。所以无免税待遇的债券的发行价格应该低于有税收待遇的债券的发行价格。五、流动性债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义的到期收益率之间呈反比例关系，即：流动性高的债券的到期收益率比较低，反之亦然。相应地，债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。六、违约风险违约风险越高，投资收益率也应该越高。债券评级依据的主要财务比率有：固定成本倍数、比率、流动性比率、盈利性比率、现金比率债券评级机构以分析发行者

5、财务指标的水平及趋势为基础，对其债券质量做出分类评定。依据的主要财务比率有：1.固定成本倍数(Coverageratios)，即公司收益与固定成本之比。如已获利息倍数(times-interest-earnedratio)是息税前收益(EBIT)与利息费用的比率;而扩大的利息倍数(fixed-chargecoverageratio)则把租赁费用和偿债基金(sinkingfund)支出与利息费用加总作为分母形成一个新的比率。这些比率较低，或者比率下降，反映公司可能面临资金流动的困难。2.杠杆比率（Leverageratio），即资产负债比率(Debt-to-equityratio)

6、。资产负债率过高，意味着公司负债过多，可能有偿债困难。3.流动性比率(Liquidityratios)。常见的有流动比率(currentratio)和速动比率(quickratio)，前者是流动资产与流动负债之比，后者是速动资产与流动负债之比。速动资产是扣除了存货后的流动资产。这些比率反映公司用可调动资金偿还到期债务的能力。4.盈利性比率（Profitabilityratios）。常见的是资产收益率(returnonassets,ROA)，即息税前收益与总资产之比，可反映公司的整体盈利能力。5.现金比率(Cashflow-to-debtratio)，即公司现金与负债之比。分析这些

7、比率要以产业的整体水平为背景。对各比率的侧重不同，分析结果也会不同。但总体上，从经验数据看，比率越高，债券评级也越高。七.、可转换性(Convertibility)可转换债券的持有者可用债券来交换一定数量的普通股股票。每单位债券可换得的股票股数称为转换率(conversionratio)，可换得的股票当前价值称为市场转换价值(marketconversionvalue)，债券价格与市场转换价值的差额称为转换损益(conversionpremium)。例如，债券价格为1000美元，