《债券价值分析》PPT课件(I)

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1、债券价值分析1引言消极的（passive）债券管理:债券市场有效，不可能获取持续超额收益。债券管理主要目标是风险控制，即市场上一些因素（主要是市场利率）发生变化时，所持的债券组合不会出现亏损或亏损很小。积极的（active）债券管理:债券市场并非完全有效，存在一些定价错误的债券，也存在有利的市场时机。对于积极的债券管理，需评价债券的合理价值或合理的投资收益率，需要预测未来利率的走向。2债券内在价值及投资收益率3收入资本化法收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DiscountedCashFlowMethod,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。收入资本化法认为任

2、何资产的内在价值（Intrinsicvalue）取决于该资产预期的未来现金流的现值。4内在价值（intrinsicvalue）又称为现值或经济价值(economicvalue)，是对债券投资未来预期收入的资本化。要估计债券的内在价值，必须估计：（1）预期现金流（cashflow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。（2）预期收益率(expectedyield)，或要求的收益率(requiredyield)。5个人预期与市场预期不同投资者对现金流与收益率（主要是收益率）的估计不同，从而不同的投资者有自己的个人预期.市场对预期

3、收益率所达成的共识，称为市场资本化率（marketcapitalizationrate）。6影响债券价值的因素1.外部因素如市场利率、通胀和汇率波动等。2.内部因素到期期限、票面利率、赎回条款、税收待遇、流动性、违约的可能性等，即债券六属性。所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价值的内外因素进行分析。7内在价值的计算：现金流贴现模型(DCF)无论是买入-持有模式（buy-and-hold）还是到期前卖出模式,债券估价公式相同。8直接债券又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值

4、），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下：9例1:附息票债券内在价值的计算01三峡债(120102)面值为100元,发行时期限为15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投资者要求的收益率为5%,求该债券的内在价值.解:10贴现债券贴现债券，又称零息票债券（zero-couponbond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定：11例2:零息票债券内在价值的计算面值100元,发行时期限为2年,发行价格为96.24元.若投资者要求的收益率为2%,求该债券的内在价值.解:12统一公债统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债

5、券。统一公债的内在价值的计算公式如下：13例3:永久债券内在价值的计算英国统一公债(Consolidatedstock)息票率为2.5%,该债券每年支付固定的债息,但永远不还本.2002年该债券投资者要求的收益率约为5%,试估计该债券的内在价值.解:14判断债券价格属于低估还是高估的方法第一种，比较两类到期收益率的差异。如果y>k，则该债券的价格被高估；如果y

6、内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。16债券投资收益率◆债券投资所获收益主要包含三个方面（1）债息收入(couponincome)；（2）债息再投资收入(interestoninterest)；（3）资本利得(capitalgainsorlosses)。对这三方面的涵盖不同，对应着以下收益率指标：息票率（couponrate）当期收益率（currentyield）持有期收益率（HPR）到期收益率（YTM）17投资收益率举例2年前，张三在发行时以100元价格买入息票率为5%每年计息一次的5年期债券.该债券目前的价格为

7、102元,现张三以该价格将债券卖给李四.计算上述几种收益率.18息票率息票率即票面利率,在债券券面上注明.上例中的息票率为5%=(100*5%)/10019当期收益率投资者不一定就在发行日购买债券,而可能以市场价格在二级市场上购买债券,从而购买价格不一定等于面值.因此息票率难以反映投资者的真实业绩.(当期102买入,到期利息5)前例中的当期收益率为:CYisimportanttoincome-orientedinvestorswho