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1、第43卷第2期数学的实践与认识VOI.43,No.22013年1月MATHEMATICSINPRACTICEANDTHEORYJan.,2013股指期货和股票指数的关联性分析一来自沪深300市场的实证分析贾尚晖,江令(中央财经大学应用数学学院,北京100081)摘要:采用沪深300股指期货修正数据和沪深300指数为样本数据,通过运用统计学ADF平稳性检验Johansen协整检验Granger因果检验和VAR模型等计量方法对沪深300股指期货波动性和现货市场波动性之间的关联性进行实证研究,以求对我国证券市场的完善和成熟起到一定的参考和借鉴作
2、用.关键词:股指期货;股票指数;VAR模型;关联性1引言股票指数期货(简称股指期货)是现代资本市场发展的产物,美国堪萨斯期货交易所于1982年率先推出价值线指数(Valueline)期货合约,自此之后股指期货不断发展.股指期货也从最初的只是作为一种实现资产套期保值的投资工具,渐渐的发展成为一种重要的投资手段.我国也在2010年4月16日推出沪深30股指期货,沪深30股指期货的推出将对中国股票市场的稳定证券市场的完善起到重要作用.自引入股指期货以来,国内外学者纷纷对股指期货的价格发现功能以及转移价格风险功能进行深入的理论和实证研究,通过建立G
3、ARCHvECMVAR等模型来论证股指期货的推出对现货市场波动性信息传递效率现货市场有效性等的影响.对股指期货的引入对股票市场波动性影响的计量检验结果表明[一6,在不同国家,不同金融市场及各个金融市场所处的不同时代经济背景下,期货的引入对股票市场波动性的影响是不同的.国内外学者几十年来对股指期货和证券市场的关联性研究成果表明,无论是在国外证券市场还是在国内证券市场,股指期货市场和股票现货市场之间的关联性都是存在的,不同的是,在不同市场上期现两市的价格引导关系不大相同,既存在期货市场提升股票现货市场的有效性的情况,也不排除股票市场对股
4、指期货的价格波动影响,而这可能是由不同证券市场内在特性决定的,笔者认为鉴于股指期货是以股指为交易的标的物,同时期货市场对现货市场的正向调节作用一价格发现功能,现货指数和期货指数之间必然存在着某种关联性,同时鉴于不同市场信息传递机制等的不同,这种关联性也表现出不同的形式.国内外学者对S&P50指数和道琼斯指数等有过充分的研究,并针对不同的市场建立了不同的模型,并基于不同的市场得到了不同的结论,但他们对于股指期货和现货市场的关联性分析多针对发达国家的证券市场,对中国这个新兴的证券市场不具有代表性,同时中国证券市场的一些内在特性,如政收稿日期:201
5、2一0,282期贾尚晖,等:股指期货和股票指数的关联性分析一来自沪深30市场的实证分析91策导向市场干预等非自由市场特点决定了我们必须独立地结合自身情况,建立适合自身的模型:2基于VAR模型的股指期货与股票市场关联性研究2.1数据处理为了避免数据的剧烈波动,消除时间序列中存在的异方差现象,在此对变量数值进行对数变换,分别将股指期货和股票指数的对数定义为Inf和his.由于每份合约都有自己的交易期限使得我们无法直接选择一份合约作为数据样本,本研究采用了滚动展期的方法对原始数据加以处理,同时,考虑到期货合约在最后一个交易星期具有交易量较小,数据不
6、稳定的特点,应采用下一期合约数据代替即将到期合约的最后一个交易星期的交易数据,本文中采用的股指期货的交易价格是由wind数据中心提供,选取了2011年1月19号到2012年4月19号共计302个交易日的交易数据.100150200250300l一Ls一L;}图1期现货的对数价格水平由图1可以看出股指期货指数和股票现货指数的走势存在较强的同步性特征,两者同时上涨同时下跌,这与投资者的主观理解基本一致,期货价格的波动始终以股票现货价格为依据并最终将回归到现货价格.2.2平稳性检验经济数据一般是非平稳的,但使用VAR模型的一个重要前提是变量的时
7、间序列必须是平稳的,如果不检验这两个序列的平稳性直接进行最小二乘回归容易导致伪回归.本文采用ADF单位根检验.对hif进行单位根检验,先后进行零阶和一阶的平稳性检验后,发现Inf是一个一阶平稳的时间序列.同理,对In8进行单位根检验,在进行零阶和一阶的平稳性检验后,发现InS也是一阶的平稳时间序列,检验结果如图2所示.23Johansen协整检验本文选取基于回归系数的检验的Johansen协整检验.数学的实践与认识43卷礴耀黝翼鬓雀翼肇瓢巅馨鬓戮蹂瞬礴黔霎沁糟渊藕追弩豁沁者酱断鑫髓纂蘸黔摘淄{继臻肠鑫蒸馨黔罐藻馨黝鬓薰图2hif(左图)和in
8、s(右图)的平稳性检验结果图3Johansen协整检验结果检验的结果得出,在置信水平为0.05的前提下,Inf和ins之间存在一个长期稳定的关系,也即
