去杠杆化对美元汇率影响.ppt

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1、去杠杆化对美元汇率影响小组成员：杜宇06307030074胡佳06307030141龙慧06300260065李冽铃06300260033孙涛06300260018王雯婷06300260038张斌063002600671.1杠杆化–金融部门美国五大投资银行杠杆比率投资银行20032004200520062007雷曼兄弟22.722.923.425.229.7贝尔斯登27.427.526.127.932.5美林15.619.018.120.630.9高盛17.720.224.222.425.2摩根士丹利23.225.529.830.732.4(杠杆比率=资产

2、/实际股东权益)各金融机构近年来为追逐高利润而采取的高杠杆化运作模式。2007AnnualReports(SECForm)1.2杠杆化–非金融部门美国非金融部门负债与名义GDP年增长率过去几年在美国，房地产的繁荣导致了家庭部门负债的增加；同时，兼并收购、私募基金、新置股权等金融交易行为的增多导致了企业负债的增加。EconomicResearchGlobalDataWatch,November7,2008,JPMorganChase1.3金融危机下的去杠杆化过程32.332.627.425.123.420.03Q074Q071Q082Q083Q0810/7/

3、081924.327.926.226.7Aug07Nov07Feb08May08Oct08摩根士丹利杠杆比率金融机构被迫收缩财务杠杆，通过出售风险资产来偿还债务，降低风险。高盛杠杆比率去杠杆化的范围已经渐渐扩大到非金融部门。尤其是在家庭部门，储蓄率开始明显提高。同时危机下利润的缩减和信贷紧缩使公司开始降低财务杠杆。MorganStanleyFinancialOverview,ThirdQuarter2008GoldmanSachs3Q08Non-GAAPFinancialmeasures美元指数(USDollarIndex)1.4去杠杆化与美元汇率去杠杆

4、化过程对外汇市场产生了重大影响。这也是美元在金融危机下走强的主要原因。INOEquitiesStocksIndexes2.1.1去杠杆化使相对货币供给减少房地产抵押贷款证券化等为主要内容的金融创新，事实上形成了新的货币创造渠道。杠杆化：去杠杆化：金融机构降低风险，他们信用创造的意愿及能力大为缩减，导致货币及金融的紧缩。货币乘数的不断下降体现了这一点Source：IMF①②随着去杠杆化的进程，金融机构纷纷调整资产负债表，卖出资产，对美元的需求不断增大，尽管美联储投放了大量的基础货币来缓解这一情况，但是随着货币乘数的急剧下降（上图）实际流通中的货币却只有少量增

5、加，或者说没有增加，故实际中的流动性远远不能满足其需求（如左图），加剧了流动性紧缺的局面。FundingandMarketliquidityindex2.1.2去杠杆化使相对货币供给减少TedSpread③随着去杠杆化，银行惜贷，从而也在一定程度上造成了流动性紧缩2.1.3去杠杆化使相对货币供给减少2.2货币供给影响汇率机制2.2货币供给减少对汇率的影响Ms↓r↑I↓C↓国际套利空间增大K输出↓K输入↑资本项顺差↑∑D↓P↓X↑M↓资本项顺差↑汇率e↑国际收支顺差↑3.1金融机构撤回海外资本撤回海外资本的原因去杠杆的要求和表现资产价格下降→金融机构的资产负

6、债表恶化→不得不缩减财务杠杆→通过出售资产以抵补债务全球资本金融市场的不稳定性对基于VAR（风险价值方法）运作的金融机构来说，随着不稳定性增加，较少的资产头寸就达到了公司风险控制的要求陷入恶性循环：变卖资产导致该资产价格进一步下跌，加剧市场动荡，迫使金融机构抛售更多资产3.2金融机构撤资影响汇率机制在去杠杆化的过程中,美国金融机构为了撤回在当地的资产，必须抛售资产所在国的货币以换取美元，当地货币便趋向贬值，造成美元升值趋势。3.3一个例子-韩国韩国撤资状况：在亚洲国家中股市外资撤资规模最大2007年8月至2008年2月，共有323亿美元资金以净抛售形式撤出

7、韩国股市，之后仍有增加汇率状况：2008年起至11月末，韩元兑美元累计贬值38%，创11年来新低韩国金融研究院4银行资产负债表收缩融资困难外币债务外币资产美元(USD)54.252.2欧元(EUR)22.525.6日元(JPY)5.24.5英镑(GBP)6.66.3瑞士克朗(CHF)2.53.1其他9.18.4银行外币资产和债务大部分由美元计价，美元仍然是国际支付的国际货币。在国际金融机构去杠杆化的过程中，有三种力量通过银行资产负债表影响着国际外汇市场。BIS,GSCalculations4.1货币不对称因素货币不对称因素以同种外币计价的资产和负债所占比例

8、的不平衡。减持以某一外币计价的负债必须卖出以同种外币计价的资产以欧