再谈去杠杆及流动性紧缩的影响：如何监测流动性“压力”、去杠杆进程、及其对实体经济的影响？

《再谈去杠杆及流动性紧缩的影响：如何监测流动性“压力”、去杠杆进程、及其对实体经济的影响？》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、宏观经济研究2017年6月20日中国宏观专题报告如何监测流动性“压力”、去杠杆进程、及其对实体经济的影响？再谈去杠杆及流动性紧缩的影响自监管加强、金融去杠杆政策实施以来已近3个月，国内金融资产价格已经过明显回调，市场对增长和通胀的预期也有所降温。虽然市场调整分析员易峘最为剧烈的阶段可能已经过去，但流动性仍然偏紧。同时，围绕本轮监SAC执证编号：S0080515050001管收紧的进程、目标及潜在影响等方面的不确定性犹存，市场风险偏好SFCCERef：AMH263继续受到抑制。这篇报告旨在与读者分享我们分析框架——即如何检测eva.yi@cicc.com.

2、cn流动性“压力”、金融去杠杆进程、及其对实体经济的影响。分析员梁红SAC执证编号：S0080513050005我们认为，针对“金融去杠杆”的监管调整很可能是一个动态的过程，SFCCERef：AJD293而并非遵循严格、预设的路径。与静态分析的思路不同，我们认为，随hong.liang@cicc.com.cn着监管“缓冲期”的变化、政策执行松紧程度的边际调整，市场和金融机构在此过程中感受到的“压力”及其潜在影响也会相应变化。从各种金融资产的价格走势来看，市场调整最为剧烈的阶段可能已经过去，但流动性压力仍然高企。从流动性层面看，金融机构所受到的压力的潜在缓

3、解可能会从资金的“价格”和“数量”这两方面的指标中有所体现。我们甄选了一些比较有代表性的“价格”指标，其中包括银行间隔夜及7天利率（R007和DR007）、同业存单发行利率以及国债与流动性相对较弱债券之间的信用利差。同时，我们观察的“数量”指标包括，存款行机构概览（银行合并资产负债表）及其中的相关项目，以及对流动性较为敏感的市场融资工具净发行量的变动情况。从对实体经济的影响方面看，我们亦关注一些能够较快反映实体经济融资“成本/价格”和“数量”的指标，以衡量金融去杠杆对实体需求的近期研究报告潜在影响。价格方面，较为敏感的指标包括票据再贴现利率、温州民间借贷

4、利率、信托产品发行利率以及实际房贷利率。同时，我们仍然认为•宏观经济

5、受财政存款上升及净投放带动下，央行资产负债表5月再次扩张(2017.06.19)调整后的社融增速是国内融资增长最全面的一个指标。•宏观经济

6、增长企稳，通胀温和，美元弱势综合来看，目前各部门在金融去杠杆进程的政策协调中显示出较为务(2017.06.19)实、总体维稳的导向。越过短期波动看，目前高企的短端利率和几乎完•宏观经济

7、增长彰显“韧性”；通胀回归“常态”全平坦的收益率曲线应该不会长时间持续，由此，市场对增长和通胀的(2017.06.19)预期也可能不会一蹶不振。•宏观经济

8、6月FO

9、MC会议：加息并公布缩表细节(2017.06.15)•宏观经济

10、金融去杠杆拖累M2增速明显放缓(2017.06.14)•宏观经济

11、工业增速保持平稳，投资同比小幅放缓(2017.06.14)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年6月20日如何监测流动性“压力”、去杠杆进程、及其对实体经济的影响？I.针对金融去杠杆的监管调整可能是一个“动态”的过程我们认为，针对“金融去杠杆”的监管调整很可能是一个“动态”的过程，而并非遵循严格、预设的路径。所以，我们的分析框架也不应该是静态的。过去两个月内，关于金融去杠杆的最常见问题包括：“本轮去杠杆

12、的政策目标是什么/终点在哪里？”，“如何量化去杠杆（完成）对各种融资渠道的紧缩影响？”，以及“如何量化去杠杆对资产价格和经济增长的整体影响？”——这些问题背后的一个共同假设是，本轮金融去杠杆已经有明确的政策“红线”、时间表和路径规划；但我们认为实际情况可能并不如此。首先，由于银行或尚未提交自查报告（原定截止日期为6月12日），目前监管机构可能仍在摸底“违规”杠杆的情况。其次，融资成本的上升和可能的“处罚”实际上已经削弱了金融机构加杠杆的动力，“违规杠杆”的水平和比例可能已经在发生变化。因此，在没有明确的监管收紧时间表（或“缓冲期”）的情况下，静态地去衡量

13、需要去除的“违规杠杆”的水平并假设政策一蹴而就无异于“刻舟求剑”——监管“缓冲期”期限越长，去杠杆对市场影响就越温和。第三，我们需要衡量多个监管机构协同政策的综合影响，而不是仅仅关注“去杠杆”本身——其他监管机构的政策的可能会部分抵消或加剧去杠杆的整体紧缩效果。在此动态的过程中，金融资产价格往往对流动性“压力”边际上的变化作出反应，市场对增长和通胀的预期亦随之波动。这篇报告介绍了我们监测动态流动性压力的一些方法。诚然，当监管加强对违规银行资产的审查，或较大量的金融杠杆面临较到期赎回时，市场流动性可能会收紧。但值得注意的是，政策目标是要抑制不符合“穿透”原

14、则和风险管理不到位的“违规”杠杆，而不是单纯地压低全部带有杠杆的金融资产的存量—