全球去杠杆化进程分析

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1、全球“去杠杆化”进程分析中国银行纽约分行当前全球经济“杠杆化”与“去杠杆化”的总体图景从全部非金融债务占GDP比重这一核心杠杆率指标看，全球主要国家G20延续杠杆化势头，发达国家经济体总体杠杆率保持稳定，新兴市场经济体总体债务占GDP比重持续上升，但发达国家杠杆率明显高于新兴市场杠杆率。总体來看，全球主要国家G20延续杠杆化势头。G20全部非金融债务占GDP比重从2007年的212.2%上升至2016年的236.5%,增长24.3%,自从2014年以来，该指标上升趋势明显。发达国家经济体近几年总体杠杆率保持稳定，大概维持在265%左右，

2、其中美国约为250%,欧元区在265%的水平。新兴市场经济体总体债务占GDP比重持续上升，其屮屮国总体债务占GDP比重已接近发达经济体的平均水平，2016年底达到257%O发达国家杠杆率明显高于新兴市场杠杆率，但差距正在缩小。过去十年(2007^2016年)发达经济体全部非金融债务占GDP比重平均在260.5%左右，新兴市场全部非金融债务占GDP比重平均在145%左右。但两者的差距已经从2007年的122.7%降至2016年的79.7%。从私营债务和政府债务来解析总体杠杆率的话，全球主要国家G20的私营债务和政府债务都有所提升，2016

3、年底，G20的非金融私营债务占GDP比重约为149.7%,政府债务占GDP比重为86.8%。发达经济体表现出了私营板块去杠杆、政府加杠杆的态势。发达经济体非金融私营债务占GDP比重由2007的171.7%下降至2016年的158.4%,政府债务占GDP比重由71.5%上升至105.8%o其中美国非金融私营债务占GDP比重由2007的167.6%下降至2016年的151.6%,政府债务占GDP比重由60.7%上升至100.6%;欧元区公、私杠杆率都相对稳定，非金融私营债务占GDP比重近几年在163%左右，而政府债务占GDP比重大概维持在1

4、03%的水平。新兴市场经济体私营、政府杠杆率均保持增长态势。新兴市场经济体非金融私营债务和政府债务占GDP比重分别从2007的82.7%和27.6%上升至2016年的137.9%和46.4%o其中中国非金融私营债务占GDP比重从2007的115.6%上升至2016年的210.6%,政府债务占GDP比重从29.3%上升至46.4%。私营杠杆率主要包括企业债务杠杆率和居民债务杠杆率。全球主要国家G20呈现企业杠杆率上升和居民杠杆率下降的态势，非金融企业债务占GDP比重由2008的78.7%上升至2016年的91.5%,居民债务从60.1%下

5、降至58.2%。发达经济体总体呈现企业加杠杆、居民去杠杆态势。其屮美国非金融企业债务占GDP比重从2010年的66.8%上升至2016年的72.3%,居民债务占GDP比重从2010年的90.7%下降至2016年的79.3%。美国非金融企业债务占GDP比重从2010年的66.8%上升至2016年的72.3%,居民债务占GDP比重从2010年的90.7%下降至2016年的79.3%o新兴市场经济体企业和居民杠杆率均持续上升。以屮国为例，屮国的非金融企业债务占GDP比重从2007年的96.8%上升至2016年的166.3%,居民债务占GDP比

6、重从2007年的18.8%上升至2016年的44.4%。发达经济体私人部门杠杆率下降的原因和趋势从当前全球经济体杠杆率的发展趋势来看，仅发达国家私人部门出现明显的去杠杆化迹彖，居民债务占GDP比重下降是私人部门杠杆率下降的主要原因。从理论上看，尽管普遍认为资产负债表扩张有助于促进长期经济增长，但从IMF按商业周期频率进行的实证研究以及最近全球金融危机中的教训来看，居民杠杆的提高可能会增加发牛金融危机的可能性，并可能导致经济增长减缓。短期居民债务比率的上升很可能会促进经济增长和就业，但加杠杆的负面效应也会在三至五年后开始显现:经济增长速度

7、将开始低于杠杆未增加时的速度，家庭债务增长更快，发生金融危机的概率也会更高。当家庭债务较高时，这种负面效应会较强。因此，和比家庭债务和信贷市场参与程度较低的新兴市场经济体，发达经济体的这种效应更为显著。从历史现实看，2007年发达经济体的居民债务占GDP比£81.9%,虽然欧元区居民债务占GDP比重59.2%,但美国高达97.9%,使得美国房地产市场产生了巨大的泡沫，最终引起了次贷危机。在次贷危机发生前，美国的居民杠杆率已大幅超过了可持续标准，预示着在一定条件下去杠杆阶段一定会随后到来。具体来看，2007^2012年美国的居民去杠杆属于

8、被动去杠杆，居民杠杆率的下降伴随着金融杠杆率和银行坏账率的上升;2013年以后的去杠杆属于主动去杠杆，美国经济复苏加快，失业率下降，非农就业数据明显上涨，家庭年收入屮值从53000美元开始反弹，截至2016