中国上市公司资本结构的动态调整研究——基于Tobit模型的实证分析.pdf

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1、THESTUDYOFDYNAMICCAPITALSTRUCTUREADJUST^^ENTBASEDONCHINESELISTEDCOMPANIESADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYGaoBinyueSul：；rvisedSupervlsea‘by(Associate)ProfessorLuBinSchoolofFinanceNanjingUniver

2、sityofFinanceandEconomicsNovember2011学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：彳舀糕学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段

3、保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：为姑越剧谧锄p摘要资本结构理论是公司金融的核心理论之一，现代公司金融理论的研究开始于ModiglianiandMiller在1958年提出的删理论，后来的学者们逐步放宽了MM的假设，在税收、代理成本、信息不对称、公司控制权和产品竞争等方面对企业的资本结构展开了细致的研究，其目的是为了解开“资本结构之谜”。进入21世纪以来，研究者开始关注资本结构的动态调整，他们纷纷采用动态资本结构模型，利用面板数据的研究方法，来研究资本结构的动态调整特性。对于国内来说，随着国内资本市场的

4、发展以及企业治理结构的完善，对资本结构的动态研究也成为学者研究的重点。本文从宏观和微观的角度来探讨中国上市公司的资本结构动态调整，文章首先预测了上市公司的目标资本结构，然后对影响资本结构途径进行了理论分析；随后，建立资本结构部分调整模型，禾!_}用上市公司1998年-2010年的面板数据，研究中国上市公司资本结构的动态调整过程。通过理论分析和实证检验，本文得出以下主要结论。我国上市公司存在目标资本结构，不同的上市公司存在着不同的目标资本结构。货币发行量、实际利率、非债务税盾、盈利能力、公司规模、流动性这6个变量对于上市

5、公司目标资本结构和调整速度的影响是显著的，实际GDP、股市表现和成长性则对两者没有影响。独特性对于目标资本结构有显著的影响，对资本结构偏离目标资本结构程度则没有显著影响。公司实际控制人对于目标资本结构和资本结构偏离目标资本结构程度都有显著的影响，我国上市公司具有明显的“二元股权结构”的特征，国有控股企业占据了样本中的大部分。公司的前十大股东控股比例对目标资本结构和资本结构偏离目标资本结构程度也都有显著的影响，对于上市公司的资本结构选择会有一定的影响。关键词：目标资本结构；Tobit模型；偏离程度；动态调整ABSTRAC

6、TCapitalstructuretheoryisoneofthecoretheoryofmodemcorporatefinancetheory,themodemcorporatefinancehavebeganinthepaperwhichModiglianiandMillerproposedthe“MMtheory'’in1958，laterresearchershavegraduallyrelaxedtheMMassumptions，theyhavedonealotofdetailedstudiesinaspec

7、tsoftax，agencycosts，asymmetricinformation，corporatecontrolandproductcompetition，itspurposeistounlockthe”mysteryofcapitalstructure．”Inthe21stcentury,theresearchershasbegantofocusonthedynamicadjustmentofcorporatefinancecapitalstructure，theyhaveusedpaneldatamethodo

8、logybasedonthedynamiccapitalstructuremodel，toconfirmthedynamicadjustmentofcapitalstructurecharacteristics．Fordomestic,withthedevelopmentofdomesticcapitalmarketandthem