证券投资分析与组合管理之资本市场均衡模型.ppt

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1、第五章资本市场均衡模型证券投资分析与组合管理第五章资本市场均衡模型目的与要求目的：掌握资本资产的定价模型及其应用，了解释放部分约束条件下该模型的扩展形态，了解CAPM模型的检验方法，理解套利定价模型的基本原理。要求：认识市场组合，掌握资本资产定价模型及其应用；理解套利定价模型的基本原理并掌握其应用方法。一、关于模型的基本假定1.投资者是同质期望的。2.有效资本市场：①不存在交易成本和税金。②证券交易单位可以无限细分。③市场处于完全竞争状态，单个投资者的交易行为不影响证券价格。④信息是免费且能立即获得的，无需成本。3.投资者是理性的，都追求期望效用最大化。4.投资只有一

2、期。5.所有投资者都可以以无风险利率进行借贷。第一节资本资产定价模型二、资本资产定价模型的内容（一）市场组合与资本市场线投资者以市场组合与安全资产构成的最终组合，都落在直线上，这一直线被称为资本市场线（CML），其方程为第一节资本资产定价模型（二）资本资产定价模型（CAPM）1、市场组合的风险这表明一种证券加入组合中对组合的风险影响取决于其相对于组合的风险，而不是它的全部风险。第一节资本资产定价模型2、资本资产定价模型的推导考虑由某个证券i与市场组合M构成的有效组合。对于由i和M组成的有效组合p，其收益与风险分别为：第一节资本资产定价模型第一步：计算曲线　　在点的

3、斜率曲线的斜率为：在点，有，故在点的斜率为：第一节资本资产定价模型第二步：计算资本市场线在点的斜率根据资本市场线方程可知资本市场线的斜率为点作为一个切点，上述两个斜率在该点是相等的，故：该式可以进一步整理。第一节资本资产定价模型第一节资本资产定价模型其中为证券　的风险系数。该式的经济意义：投资于证券　的风险溢价或风险报酬决定于市场平均的风险溢价或风险报酬与该证券相对风险的乘积。（三）市场模型与特征线市场模型中的　与CAPM模型中的　的区别◇市场模型是一个单因素模型。CAPM模型是一个“均衡模型”，描述证券的价格如何决定。◇市场模型采用的是市场指数，CAPM模型采用的是

4、市场组合。从概念上说，CAPM模型中的　相对于市场组合来测定，市场模型中的　相对于市场指数来测定。在实际中，使用市场指数模拟市场组合，并把市场模型中的　作为CAPM模型中的　的估计值，二者视为一致。第一节资本资产定价模型特征线是市场模型的图象描述。第一节资本资产定价模型（四）证券市场线（SecurityMarketLine；SML）　　证券市场线就是资本资产定价模型的图象描述。　　SML提供了一种方便地判断证券是否合理定价的标准。第一节资本资产定价模型估价失误的原因：（1）现实市场存在佣金、过户费以及印花税等各种交易成本。（2）税收政策的约束可能使投资者不愿意

5、及时出卖高估证券以获取资本利润。（3）不完全信息会影响证券的估价。第一节资本资产定价模型证券市场线与资本市场线的区别：（1）资本市场线上的资产组合都是有效组合，而证券市场线则包含了所有资产，无论该资产是单个资产还是有效或无效的资产组合。（2）资本市场线采用的风险指标是标准差，证券市场线采用的风险指标是贝塔系数。（3）在均衡市场，所有的资产都在证券市场线上，但不一定在资本市场线上。第一节资本资产定价模型（五）CAPM的结论（1）所有的投资者都在市场投资组合和无风险资产中分配他们的财富。（2）任何资产的风险都可以通过测定它给市场投资组合增加的风险来度量，这一加入风险就是证

6、券的贝塔值。（3）任何资产的预期收益与其贝塔值成线性关系。第一节资本资产定价模型一、零贝塔模型（zero-betaportfolio）零贝塔模型建立在有效组合的三个性质之上：1.由任何有效组合组成的组合仍然是有效组合；2.有效边界上的任一资产组合在最小方差边界的下半部分上均有相应的“伴随”组合存在，这些“伴随”组合和与其对应的有效组合不相关。这些“伴随”组合可被视为有效资产组合的“零贝塔组合”；3.任何资产的期望收益都可以准确地由任意两个“边界”资产组合的期望收益的线性函数表示。第二节资本资产定价模型的扩展第二节资本资产定价模型的扩展第二节资本资产定价模型的扩展证券　

7、的预期收益用有效组合及其零贝塔组合的预期收益表示证券　的预期收益用任意两个边界组合的预期收益表示证券　的预期收益用“市场”组合及其零贝塔组合的预期收益表示二、考虑个人税收影响的资本资产定价模型第二节资本资产定价模型的扩展—股票的股利率或利率—市场组合的股利率（股利除以价格）或利率—度量资本利得和收入的相关税率的税收因子三、多期资本资产定价模型第二节资本资产定价模型的扩展—套期保值资产组合的预期收益率—资产的相对于的贝塔值如果存在多种套期保值组合，模型变为四、消费型资本资产定价模型第二节资本资产定价模型的扩展—人均消费总量增长率—资产的消费贝塔值—资产