证券投资于财务分析概论-capm模型与投资组合管理

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1、Chapter8CAPM模型與投資組合管理天马行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin；QQ:1318241189；QQ群：1755696321證券投資與財務分析概論學習目標認識資本資產訂價模式認識套利定價理論探討投資組合管理2證券投資與財務分析概論資本資產訂價模式探討證券市場達到均衡時，一個多支證券組成，已達投資效率的投資組合中，其個別證券i所承擔的風險βi與預期報酬率E(Ri)之間的關係。故CAPM是一種「風險-報酬」關係的具體表現。3證券投資與財務分析概論β值的導出APM所引用的

2、β值，其實是經由「市場模型(MarketModel)」導出的。市場模型是一個使用市場上實際證券報酬資料加以實證之後，所得到的迴歸模型。4證券投資與財務分析概論β值與報酬率的迴歸方程式αi：常數項εi：誤差項Rm：表市場報酬率Ri：i證券之實際報酬率βi：i證券之系統性風險值5證券投資與財務分析概論β值與投資組合：市場投資組合報酬率之變異數。：i證券與市場投資組合報酬率之共同變異數。βi：i證券之系統性風險值6證券投資與財務分析概論β值與證券特性不同證券的β值不會都相同，因此各個證券的特性亦有所差異。我們以值的大

3、小，研判個別證券報酬率(或市價)與市場投資組合報酬率(或市場平均價格)之間的關係。當β＞1時：稱為「攻擊型證券」。當β＝1時：該證券報酬率(或市價)的變動程度等於市場投資組合報酬率(或市場平均價格)的變動。當β﹤1時：稱為「防禦型證券」。7證券投資與財務分析概論CAPM之公式及意義CAPM之理論基礎，在於投資人願意持有各種不同類型的證券，組成「有效率的投資組合」，此一投資組合能在一定的風險水準之下提供最大的報酬。8證券投資與財務分析概論CAPM之公式用來求算此一投資組合中「某一特定證券i之預期報酬率」9證券投資

4、與財務分析概論β風險β風險表示個別證券受「系統性風險」影響的大小。β值在CAPM中的意義，乃指市場投資組合報酬率(Rm)變動時，個別證券預期報酬率(Ri)同時發生變動的程度。CAPM主要就是在研究β值；β值稱為「系統性風險值」或「系統性風險係數」。系統性風險係指「整個證券市場」所面臨的風險，10證券投資與財務分析概論CAPM的CAPM指出，系統性風險卻是無可避免的不可分散、不可預期風險。故投資人對於投資個別證券所要求的風險溢酬，其實就是承擔系統性風險所要求的補償。因此，當值愈大時，投資人所要求的風險溢酬也就

5、愈大，對個別證券的預期報酬率也愈高；但是當=0時，投資人的預期報酬率應等於無風險利率。11證券投資與財務分析概論CAPM的優點CAPM除了提供各項投資報酬率的標準值，以便進行比較之外，也提供了個別證券與投資組合預期報酬率的的合理推估方式。12證券投資與財務分析概論證券市場線證券市場線係指：當證券市場達到均衡時，在每一個不同的系統性風險值βi之下，投資人投資某特定證券皆有一相對之預期報酬率，將這種關係繪製成一條風險與報酬相對應的曲線，稱之為證券市場線(SecurityMarketLine，SML)，其斜率為，就

6、是市場風險溢酬。13證券投資與財務分析概論證券市場線及其意義14證券投資與財務分析概論證券市場線變動的意義當投資人普遍認為承擔風險的代價變大時，此時證券市場要能夠提供更多的風險溢酬，才能滿足投資人的要求。通貨膨脹(緊縮)的影響：因為通貨膨脹率是構成無風險報酬率Rf的一部份，當通貨膨脹率變動時，Rf會變小或變大，故SML整條線也會上移或下移。15證券投資與財務分析概論套利定價理論(ArbitragePricingTheory,APT)當證券市場達成均衡時，個別證券的預期報酬率是由無風險利率與風險溢酬所組成，且預期

7、報酬率會與多個因子共同存在著線性關係。套利定價理論認為不只一個因子，而是有許多不同的因子，都會對預期報酬率造成衝擊，而CAPM則認定只有一個因子β會對預期報酬率造成影響。16證券投資與財務分析概論套利定價理論公式β1，β2…與β值意義相似，為該證券對特定因子1，2…的敏感度。λ1，λ2…λn表示各個特定因子所提供的平均風險溢酬，分別代表，…，17證券投資與財務分析概論套利(Arbitrage)市場的均衡是透過投資人反覆的套利行為來達成的；套利是個無本生意，投資人利用市場不均衡時證券價值的偏差來進行「低買高賣」或

8、「高賣低買」，以套取沒有風險的利潤，故套利可說是在風險沒有改變的前提下，使自己的投資增加額外的報酬—謂之「無風險利潤」。18證券投資與財務分析概論CAPM與APT的相同點兩者皆以為市場達到均衡時，個別證券的預期報酬率都是由無風險利率加上風險溢酬來決定的。兩者最大的不同：CAPM認為影響個別證券預期報酬率之唯一因素是市場風險；APT則認為有多個因素同時影響個別證券的預期報酬率。19證券投