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1、资本结构影响因素实证研究综述1肖作平(清华大学经济管理学院，北京100084)摘要：木文对国内外资木结构影响因素实证研究文献进行全面、系统地冋顾，肴重从宋观经济因索、行业因索、公司特征因索和公司治理因素等方面进行综述，评价现有文献存在的问题和不足Z处，掌握国内外研究动态，为中国上市公司资本结构问题的研究提供依据。关键词：资本结构；影响因素；实证研究；综述作者简介：肖作平，清华大学经济管理学院博士后研究员，研究方向：公司财务与资木市场。屮图分类号：F276.6文献标识码：AEmpiricalResearchOverviewontheD
2、eterminantsofCapitalStructureXiaozuo-ping(SchoolofEconomicsandManagement,TsinghuaUniversity,100084)Abstract：Thepapersystematicallyreviewsempiricalliteraturesonthedeterminantsofcapitalstructurewithinandoutsidechina,emphaticallyreviewsthemfromtheaspectsofmacroeconomicsfa
3、ctors,industryfactors,firmcharacteristicsfactors,andcorporategovernancefactorsetc,commentsontheextantliteratures,mastersresearchdynamic,andprovidesprooffortheresearchontheproblemofcapitalstructureofChineselistedcompanies.Keywords:CapitalStructure;Determinants;Empirical
4、Research;Overview引言在资木结构理论发展的同时，学术界从相当广泛的角度对资木结构影响因素进行实证研究。Bradley等人(1984)、Bowen等人(1982)、Long和Malitz(1985)、Kester(1986)、Titman和Wessels(1988)等人的众多研究结果表明：行业因索和公司特征因索'对公订J资木结构的选择具有显著的影响。近年来，Rajan和Zingales(1995)、Wald(1999)、Booth等人(2001)对各国资木结构的比较研究进一步拓展了资木结构理论的内涵，他们的研究发现,资
5、本结构与一国的制度环境，宋观经济因素，公司特征因素密切相关。此外，有一些学者从动态的视角来研究资木结构的影响因素，如Fishcei•锹(1989)、Kremp等人(1999).Bevan和Danbolt(2001)、Miguel和Pindado(2001)、Ozkan(2001)等人。另外,还有一部分学者从公司治理结构的视角来研究资木结构影响因素，如Friend和Lang(1988)、Mehran(1992)、Berger,ofek和Yermack(1997)^Moh'D,Perry和Rimbey(1998)、Brailsford,
6、Oliver和Pua(2002)等人。近年來，国内也有一些学者对屮国上市公司资木结构影响因素进行实证研究。如陆正飞和辛宇(1998)、李善民和苏賛(1999)、洪锡熙和沈艺峰(2000)、肖作平和吴世农(2002)、肖作平(2004)等。总的说来，国外有关资本结构影响因索实证研究的彷史要比国内长得多，研究的深入稈度也不是国内所能比得上的。在国外，随着财务理论的发展，对资木结构影响因素的实证研究正在继续发展和变化；在国内，资木结构影响因素的实证研究刚刚起步，存在许多问题。有鉴于此，从研究的前沿性和对重要文献把握的角度而言，木综述对文献
7、的冋顾将主要集中于对西方国家文献的研究上，同时尽量考虑对国内文献的涉猎。木文着重从宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、公司治理结构与资木结构间的关系进行系统全面冋顾。宏观经济因素与资本结构Corcoran（1977）、Zwick（1977）、DeAngelo和Masulis（1980）从理论上解释了通货膨胀导致更多的负债：因为通货膨胀降低了负债的真实成木，在通货膨胀期间对公司债券的需求上升。另一方面，如果随着通货膨胀的下降公司债券收益相对高于股票收益，公司债券的整体需求上升。根据许多理论研究（如Fischer等人，1989；Lon
8、gstaff和Schwartz,1995；Leland,1998）,利息率和通货膨胀的变动扭曲了税收利益和破产成木，因此影响最优资木结构。在最近的调杳屮，Graham和Harvey（2001）报告到1/3美国制造公司财务总监在作财务决
