CPA财务成本管理__第十章资本结构.ppt

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1、第十章资本结构第十章资本结构第一节　杠杆原理（1）经营杠杆（2级）（2）财务杠杆（2级）（3）总杠杆系数（2级）第二节　资本结构理论（1）资本结构的MM理论（2级）（2）资本结构的其他理论（2级）第三节　资本结构决策（1）资本结构的影响因素（2级）（2）资本结构决策方法（2级）第一节　杠杆原理一、基本概念（一）杠杆的含义杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。固定经营成本（Fixedcost）经营杠杆固定成本固定融资成本财务杠杆（interest,prefer

2、reddividends）（二）经营杠杆经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律。经营杠杆利益（BenefitonOperatingLeverage）是指在扩大销售额（营业额）的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，所带来增长程度更快的经营利润。在一定产销规模内，由于固定成本并不随销售量（营业量）的增加而增加，反之，随着销售量（营业量）的增加，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的

3、收益。（三）财务杠杆财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。（四）经营风险和财务风险1.经营风险：指企业未使用债务时经营

4、的内在风险。影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。2.财务风险：财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。（五）常用的利润指标及相互的关系边际贡献M（contributionmargin）边际贡献（M）=销售收入-变动成本息税前利润EBIT(earningsbeforeinterestandtaxes)息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定成本关系公式：EBIT=M-F税前利润税前利润=EBI

5、T-I净利润净利润=（EBIT-I）×（1-T）归属于普通股的收益归属于普通股的收益=净利润-优先股股利二、经营杠杆（OperatingLeverage）1.经营杠杆效应：在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。营业利润即为息税前利润EBIT=（P-V）×Q–F当EBIT=0时，达到盈亏平衡点QBE=F/（P-V）。当Q＞QBE时营业利润以比营业收入更快的速度增长当Q＜QBE时营业利润以比营业收入更快的速度增长2.经营杠杆作用的衡量—经营杠杆系数

6、DOL（DegreeofOperatingLeverage）DOLDOL【例题1·计算题】根据以下条件，计算销量为10000件时的经营杠杆系数。项目基期预计期单价（P）10元/件10元/件单位变动成本（V）5元/件5元/件销量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【例·单选题】C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是

7、（）。（2008年）A.1.43B.1.2C.1.14D.1.08【答案】C【解析】因为敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百分比,目前的税前经营利润=800/（1-20％）+10000×50％×8％=1400（万元），税前经营利润对销量的敏感系数=税前经营利润变动率/销量变动率=经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=[800/（1-20％）+600]/1400=1.14。【例·多选题】关于经营杠杆系数,下列说法中正确的有()。A.盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越小B.边际贡献

8、与固定成本相等时,经营杠杆系数趋近于无穷大C.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度D.经营杠杆系数表示经营风险程度【答案】BCD【解析】盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越大；边际贡献与固定成本相等即息税前利润为零，经营杠杆系数趋于无穷大；销量对息税前利润的敏感系数即是经营杠杆系数；经营杠杆系数越大，经营风险程度越高。教材例10-2，10-3关于营业杠杆的一些结论：（1）只要企业存在固定性经营成本，就存在营业收入较小变动引起息前税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应。（2）经营杠杆放大了市场和