CPA财务成本管理——第六章：资本成本.ppt

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1、第六章　资本成本第一节资本成本概述（1）资本成本的概念2级（2）资本成本的用途1级（3）估计资本成本的方法1级一、资本成本的概念（一）公司资本成本1.含义：资本成本是指投资资本的机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。2.理解资本成本概念的两个方面一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，我们称为公司的资本成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，称为投资项目的资本成本。理解公司资本成本，需要注意以下问题：（1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价；（2）公司

2、资本成本是公司投资人要求的最低报酬率；（3）不同资本来源的资本成本不同；（4）不同公司的筹资成本不同。一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率无风险投资所要求的报酬率，如政府债券投资（2）经营风险溢价公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分（3）财务风险溢价指高财务杠杆产生的风险（二）投资项目的资本成本投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。（1）不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。（2）每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。公司资本成本与投资项目资本成本的区别：公司资本成本是投资人针对整个公司要

3、求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。投资项目资本成本与公司资本成本的关系:①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。二、资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策（第八章）、筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十四、十五章）、评估企业价值（第七章）和业绩评价三、估计资本成本的方

4、法为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。加权平均资本成本的计算公式为：式中：WACC——加权平均资本成本；Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；n——表示不同种类的筹资。第二节普通股成本（1）资本资产定价模型（2）股利增长模型（3）债券收益加风险溢价法一、资本资产定价模型（一）基本公式权益资本成本=无风险利率+风险溢价Ks=Rf+β×（Rm-Rf）式中：Rf——无风险报酬率；β——该股票的贝塔系数；Rm——平均风险股票报酬率；（Rm-Rf）——权益市场风险溢价；β×（Rm-R

5、f）——该股票的风险溢价。【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本为：Ks=10%+1.2×（14%-10%）=14.8%（二）无风险利率的估计通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。1.政府债券期限的选择通常选择法选择理由选择长期政府债券比较适宜（1）普通股是长期的有价证券。（2）资本预算涉及的时间长。（3）长期政府债券的利率波动较小。2.选择票面利率或到期收益率通常选择法选择理由应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时

6、相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。3.选择名义利率或实际利率（1）通货膨胀的影响对利率的影响:对现金流量的影响:运用原则:名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。【例题1·计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。（3）实务中的处理方式通常做法一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。使用实际利率的情况（1）存在恶性的

7、通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；（2）预测周期特别长。【例·单选题】利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，有关无风险利率的表述正确的有（）。A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜B.选择短期政府债券的到期收益率比较适宜C.必须选择实际的无风险利率D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率【答案】D【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以A、B错误。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用