风格投资与风格轮换.ppt

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1、风格投资与风格轮换风格投资实证研究表明β并非决定股票预期回报的唯一因素，还存在其他影响证券及投资组合回报的因素，这些因素被称为超市场因素，超市场因素主要包括风格因素和非市场因素。对于机构投资者而言，风格投资提供了一种高效地进行资产配置和风险管理的全新的角度和方法。理论背景风格投资的理论基础来源于股票收益的可分解性及可预测性。经过海外的长期实证研究，通过对风格组合的收益走势进行预测并制定有效的轮动策略，可以达到可观的资产超额收益。学术界关于风格投资理论比较著名的是KennethFrench和EugeneFama(1992)。

2、他们提出的FammaandFrench三因子模型，在CAPM的基础上加入了两个因子对股票收益进行更有力的解释。风格的概念划分方法风格的概念包括两层含义：首先构成某种风格的股票必须具有一种共同的属性，其次同一风格股票的收益表现必须具有较强的相关性，不同风格相关性较低。风格的划分方法，一种是基于股票收益率进行划分，即采用回归方程观察收益率的因素相关性；另一种是基于股票的基本特征进行划分。风格轮换不同的风格投资导致不同的风格组合，从而导致不同的投资收益，同时风格组合的业绩具有一定的周期性，即市场的投资风格会发生转变，所以积极地进

3、行风格管理，正确地判断、把握以及选择风格倾向，这样才能获得超额的市场收益。中信证券-市场因子体系（市场因子一般规律）风险因子的收益显著性为负且较为稳定，在每次反弹时表现出色价值和成长因子的收益显著为正切较为稳定盈利因子在熊市阶段较为有效，在牛市收益不显著规模因子存在较强的轮动规律动量因子收益显著性和稳定性较差（A股市场因子半年效应和月度差异）东方证券-股票特征风格划分大盘－小盘：将所有股票按市值价值组合：盈利收益、市现率的倒数、每股息税前利润以及ROE成长组合：按照EPS增长、主营业务利润增长市盈率（风格统计规律）大盘vs

4、小盘总体上大盘股表现好于小盘股；牛市中大盘股要强势于小盘股，在熊市中小盘股表现好于大盘股的概率会变大；特别是在市场的底部以及市场的顶部，小盘股的活跃要强于大盘股，但是每波行情的启动以及衰退都是大盘股引起的，小盘股紧随其后。大盘股与小盘股之间确实存在轮动现象，轮动周期维持在3个月左右。价值vs成长总体上价值股表现强于成长股；在牛市中成长股要强势于价值股，但是在熊市中价值股表现要好于成长股；价值股的启动要先于成长股，特别是牛市的初期，价值股伴随大盘一路上涨，随后成长股成为上涨的接力棒。价值股与成长股之间的轮动现象也较为明显，轮

5、动周期维持在4-5个月左右高市盈率vs低市盈率总体上，低市盈率股表现强于高市盈率股；任何一波行情的启动都伴随着低市盈率股的上涨，高市盈率随后的上涨也意味着此波行情快要“日薄西山”；在牛市中的某个阶段，高市盈率组合要强势于低市盈率组合，熊市中低市盈率股表现要好于高市盈率股；低市盈率股与高市盈率股之间存在轮动现象，轮动周期维持在3-4个月左右，并且低市盈率的股票先于高市盈率股票上涨。申银万国-市场驱动因子体系（申银万国-市场驱动因子体系）（市场驱动因子历史相对收益表现）估值因子、盈利因子、成长因子、运营因子月度相对收益的均值均

6、为正估值因子表现最好且最稳定盈利因子虽然长期正的相对收益但波动性大，不适合用于单变量策略成长因子的表现与盈利因子类似，但波动性略小运营因子可以持续产生稳定的略小的正相对收益动量因子的月度相对收益的均值为负，显示个股表现具有反转效应规模因子的月度相对收益的均值有正有负且绝对值较小，可以认为规模因子的长期影响相对中性对沪深300成份股，估值因子更有效而盈利因子很差；对非沪深300成份股，反转效应和换手率陷阱明显。海通证券-风格轮动模型轮动策略大小盘股轮动高低PB组合轮动上下游组合轮动消费/非消费组合轮动实证表明，通过数量模型预

7、测风格轮动具有较高的精度，四个策略样本外预测的正确率都超过了70%，而在考虑交易费用的情况下，轮动策略累计收益不仅可以超越对任一种组合买入并持有的累计收益，同时也能够超越沪深300的累计收益。（大小盘组合轮动因子）影响市值组合轮动的因子。我们研究了宏观经济、价格、估值、技术等诸多因子对组合轮动的影响。最后发现，滞后1期的CPI同比的环比增速、滞后1期的M2同比的环比增速、大小盘收益差、小盘组合MACD能够最好的解释市值组合的收益，从而有效预测赢家组合来决定轮动策略。解释因子与轮动的关系。CPI同比不断增大，高通胀的初期，大

8、盘股一般能够跑赢小盘股，但高通胀后期，小盘股可能超越大盘股；CPI同比下降，通胀压力减小，经济复苏，小盘股通常会领先大盘股。M2同比减小，货币紧缩，小盘股走强；M增大，货币供应量加大，大盘股走强。大小盘的收益差与大小盘的强弱指标呈现正相关性，认为历史上走强的组合其优势能有一段时间的持续。MACD也是大小