qfii投资风格研究

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2、QFII投资风格研究摘要：本文采用基于组合的风格分析方法-晨星风格箱法，对2009-2011年年报中披需的17只具有代表性的QFII的投资风格进行了实证检验。我们发现这些QFII的投资风格都集中于大盘型股票和风格不一的价值、成长及平衡型股票，且从2009-2011年它们的投资风格由大盘成长型向大盘价值型转变。关键词：基于组合的风格分析方法；晨星风格箱法；QE11；投资风格引言自2003年我国首只QFII瑞银获准投资A股市场以来，随着QFII准入门槛的逐步降低，QFII数量从2003年的3家发展到2012年的150家。随着QFI

3、I投资资格和投资范围的放宽，其持股市值已成为我国证券市场仅次于证券投资基金的第二人投资集团。QFII作为国外成熟的机构投资者，它们崇尚价值投资，在发达的资木主义市场上已经逐步形成一套完整的投资体系，对QFI1投资风格进行研究，可以在一定程度上作为我国机构投资者和个人投资者的参考，对我国金融市场的发展也是具有重要的意义的。在此必须指出为什么有必要研究其投资风格，如文献只对机构投资者的投资风格进行了研究，而对QFII缺乏研究；或虽有研究，但无确定性结论等。在题目的命名上，关键放在“投资偏好”是否更好？1•研究现状美国等发达国家证券市

4、场外没有QFII制度，它只是一些新兴经济体开放证券市场的一种途径，因此，国外学者对QFII的研究并不多(不对)，对QF1I的关注集中于新兴经济体证券市场的研究。国外对基金投资风格的研究较早，Sharpe(1992)以市值和账而比为依据把阜金投资风格分为人盘价值型、人盘成长型、中盘型和小盘型四种，他还指出基金投资风格会产牛相应的投资风格的基金管理人。另一个最具代表性的投资风格研究是基于基金投资组合的风格研究方法,基于此晨星公司(Morning,1992)提出了晨星风箱法，并于2002年对此方法进行了改进。在我国，由于资木市场开放比

5、较晚，对QFII的研究是在QFII制度在国外一些国家和地区取得成功之后,对QFII的研究也较晚,孙立、林丽(2006)通过对QFII的研究总结出QFII在中国内地证券市场的投资风格,但他们只是定性的描述。董屹、辜敏(2003)发现QFII的推出并没有引起股市短期内的强烈波动。陈世剑、王娜(2005)通过对QFII制度的研究，指岀QFII的出台将引起我国上市公司股权结构的变化、信息披露制度改革，分析QE1I制度对改善我国上市公司治理的影响，得出QFII制度的引入对上市公司的治理有积极作用。王浩(2005)对QFII在我国A股市场中

6、的交易行为进行实证研究，发现QF1I持股貝有较明显的羊群行为，在股权分置

7、作者简介：屮尊焕(1964—)，男，陕西户县人，博士，西安电子科技大学经济管理学院教授，硕士牛导师。苗好鑫(1989—)，男，河南焦作人，西安电子科技大学经济管理学院硕上研究生。基金项目：教育部人文社会科学规划项目“机构投资者治理的理论分析与实证检验”(批准号：09XJA790008)；西安电子科技大学基木科研业务费资助项日“信息披蛊、治理结构和公司绩效关系研究”(编号:72104888)o改革Z后，其羊群行为更加明显。李学峰（2008）应用LSVLjPC

8、M方法，建立动态衡量机构投资者羊群行为的一系列指标，并对我国证券市场上的封闭式基金与QFII的羊群行为度进行实证研究，发现它们总体上有明显的羊群行为，但是在买和卖两方面的羊群行为有很人不同。李学峰、张舰、茅勇峰（2008）通过修改GTW模型，应用惯性和反转交易策略对我国开放式基金和QFII的交易策略进行实证研究，发现它们总体上采取了惯性交易策略，并且QFII的惯性交易策略低于我国开放式基金。在此要指出现有文献的贡献及不足，同时点出本篇文章的特点及具贡献，以表明本文是有价值的，并引导到木文的主题上。2•研究方法和模型在文献中，有哪

9、些研究方法？本文的研究方法有什么特点？为什么要采用这种方法？由于本文采用基于投资组合的风格分析方法-晨星风箱法，基于基金投资组合的投资风格分析方法一•般是在某个时点上，通过考察基金的实际持股情况，将目标基金投资纽合的具体成分的特征与基准的成分特征相比较来判断目标基金的投资风格。采用此方法的原理是，对证券根据统一的框架（不明确）、按照具体的属性进行分类分析以确定基金的风格特征。辰星风格箱法就是对此方法的典型应用。晨星风格箱的方法从股票的阜础分析开始，把影响基金业绩表现的两项I大1素单列出来:股票的规模屈性和价值成长屈性。晨星以基金

10、持有的股票市值为基础，把基金投资股票的规模属性定义为大盘、中盘和小盘，以基金持有的股票价值-成长特性为基础，把基金投资股票的价值一成长风格？定义为价值型、平衡型和成长型。在此有必要对这些投资风险进行说明，例如何评价？以与后面内容相一致。展星公司在屮国的基金市场屮