国有产权、预算软约束与过度投资.pdf

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1、ABSTRACTWiththedevelopmentofChina'seconomy,Chinahasenteredatransitionperiodtoeconomicdevelopment.Asanimportantdrivingforceofeconomicdevelopment,State-ownedenterprisesarefacinganimportantreforminthewaveofeconomicrestructuring.Sincethemid-1990s，，，，fromtheyearof2010to2012.Bystudyingtherelationshipamong

2、thestate-ownedproperty，，：目录躲选题背景与研宄价值选题背景研究价值研宄思路与研究内容研宄思路研宄内容文献综述预算软约束的研究预算软约束的产生原因研究预算软约束的经济后果研宄过度投资的研宄过度投资的国外研宂现状过度投资的国内研究现状文献评述概念界定及理论基础核心概念界定国有产权预算软约束过度投资相关理论概述预算软约束相关理论委托代理理论信息不对称理论预算软约束对企业过度投资行为的影响分析实证研究设计研宄假设国有产权与过度投资4.1.2国有产权与预算软约束国有产权、预算软约束与过度投资样本选取和数据来源模型构建和变量定义模型构建变量及其度量实证结果与分析描述性统计组间比较分

3、析回归结果分析稳健性检验研宄结论与不足之处研宄结论与对策建议研宄结论：对策建议可能创新与不足之处研宄的创新点研宄的不足之处参考文献后1绪论绪论本文以国有产权为背景，以国有上市公司为研究对象，借助规范分析与实证研究方法，对国有产权、预算软约束与过度投资三者的关系进行分析探讨。本章为全文的概括性介绍，主要包括选题背景与研宄价值、研宄思路、研究内容。选题背景与研究价值选题背景近年来，我国经济逐步增长，超越日本，成为世界第二大经济体，获得举世瞩目的成就。投资作为拉动经济的三驾马车之一，在促进我国经济发展过程中起着无可替代的作用。数据显示，年至年我国全社会固定资产投资增长率高居不下，持续维持在以上，更是

4、达到了。然而，这种由大规模投资推动的高速经济增长背后存在“高投资低效率”问题（易纲，林明，，房地产、机械制造、冶金工业等行业已呈现出“投资过热”，重复建设等问题，伴随而来的“产能过剩”更是成为中国产业发展的“痼疾”，挑战腾飞中的中国经济。这种宏观层面的“投资过热”与微观层面的企业“过度投资”是密不可分的，因此要抑制宏观层面的投资过热，必须从微观层面的“过度投资”入手。企业投资是公司融资、投资与股利分配三大金融理论的核心问题之一，是资源配置的重要方式，公司的投资决策将直接影响公司的融资决策和股利分配政策。和提出企业投资的目的是实现公司价值的最大化。但当企业出现投资过度时，就会损害企业价值。所谓“

5、过度投资”是指企业的投资超出或偏离了自身的能力和成长机会，投资于净现值为负的非增值项目（，。项目投资评价原则告诉我们“如果某投资项目的净现值大于或等于零，则可以接受；如果小于零，则应该放弃”，那么企业在做投资决策时为何会选择违背该原则？针对这个问题，国内外学者试图探索企业过度投资的动机，发现现实中，存在许多因素影响企业的投资行为。首先，从企业内部看，企业不同利益相关者之间的利益冲突会造成企业过度投国有产权、预算软约束与过度投资资，公司的治理水平、信息披露质量、高管政治关联、债务结构等都有可能会在不同程度上影响企业的投资决策，使企业投资行为产生扭曲，导致企业过度投资。其次，从企业外部看，企业所处

6、的制度环境也会对企业的投资决策产生深远影响，政府干预、外部执法水平、市场化程度等因素都将影响企业的过度投资水平。具体到我国的国有企业，已有诸多学者以国有上市公司为研宄对象，发现国有上市公司普遍存在过度投资倾向（黄福广、周杰、刘健，饶育蕾、汪玉英，魏明海、柳建华，张栋、杨淑娥、杨红，徐晓东、张天西，。我国国有上市公司的股东主要有国家股和国有法人股两种，陈晓、江东（提出国有股对经理的监督作用存在产权上的超弱控制和行政上的超强控制的倾向。黄福广等（认为这种倾向，不利于对经理人的机会主义进行限制，加之政府的本位主义，银行对国有企业资金具有软约束作用，使国有企业出现较为明显的过度投资动机。饶育蕾、汪玉英

7、（在研究大股东性质对公司投资的影响时，发现第一大股东为国有股时，持股比例与投资现金流敏感性呈现负相关关系。张栋、杨淑娥、杨红（对国有控股与非国有控股企业进行分组研究发现，国有控股公司存在更明显的过度投资倾向。魏明海（指出由于历史原因，我国国有上市公司由于利润的过分留存，为企业提供了更多的资金以用于投资；经理人对规模扩张的追求不但能满足政府对促进增长、增加就业等的要求还能使其获取更多在职消费等其他隐