投资分析与公司估值5-基于现金流的估值模型：DDM FCFE FCFF.pdf

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1、**大学管理学院选修课程公司估值CorporateValuation第六章基于现金流的估值CashFlowBasedValuation第六章公司估值CashFlowBasedValuationCorporateValuation1常用的现金流估值模型•股利折现模型（DividendDiscountModel,DDM）DDDD123tV023t(1r)(1r)(1r)t1(1r)•股权现金流折现模型（FreeCashFlowtoEquity,FCFE）FCFEFCFEFCFEFCFE123tV023t(1re)(1re)(1re)t

2、1(1re)•公司自由现金流折现模型（FreeCashFlowtotheFirm,FCFF）FCFFFCFFFCFFFCFF123tV023t(1rw)(1rw)(1rw)t1(1rw)常用的现金流贴现法•主要的现金流贴现法–需要估计贴现率，并预测相应的现金流–匹配原则：即现金流和对应的贴现率应当相匹配。企业自由现金流权益自由现金流股利现金流FreecashflowtofirmFreecashflowtoequit(Dividend)贴现率WACCCostofequityCostofequity评估对象企业价值EV权益价值权益价值4第六章公司估值C

3、ashFlowBasedValuationCorporateValuation1估值模型的贴现率•权益资本成本：rr(rr)EfEMf•加权资本成本：EDWACCKK(1T)EDEDED第六章公司估值CashFlowBasedValuationCorporateValuation1股利折现模型股利折现模型（DividendDiscountModel,DDM）第六章公司估值CashFlowBasedValuationCorporateValuation1股利折现模型•投资收益=股利所得+资本利得（损失）•其中，投资收益率表示为：DPPttt1投资收益

4、率tPt1•股利收益率表示为：Dt股利收益率tPt1•资本利得收益率表示为：PPtt1资本利得收益率tPt1第六章公司估值CashFlowBasedValuationCorporateValuation1股利折现模型•预期1个经营期后，企业的现金股利为D，股票价格为P，11投资者要求的股票投资收益率为r，那么股票的现值为：DP11V01r1r•预期2个经营期后，企业的现金股利为D，股票价格为P，22投资者要求的股票投资收益率为r，那么股票的现值为：DDP122V0221r1r1r第六章公司估值CashFlowBasedValuatio

5、nCorporateValuation1股利折现模型•预期n个经营期后，企业的现金股利为D，股票价格为P，nn投资者要求的股票投资收益率为r，那么股票的现值为：DDDDP123nnV023nn1r1r1r1r1rnDPtntnt11r1r•P由股票未来股利所决定，以此类推，则有：nDtV0tt11r第六章公司估值CashFlowBasedValuationCorporateValuation1股利折现模型•股利贴现模型（DividendDiscountModel）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的

6、方法。该方法与股权现金流（FreeCashFlowtoEquity,FCFE）的贴现相似，唯一的差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。DDM的不同类型DPSt一般模型每股价值tt1(1r)DPSBVROE（1g)PO%10Gordon模型每股价值假定公司已进入稳定增长期rgrgNDPSDPS(1g)假定公司经过高速成长期后tN两期模型每股价值t进入稳定增长期t1(1r)(rg)N1DPSN2DPSDPS(1g)每股价值ttN2假定公司经过高速成长期后三期模型

7、ttt1(1r)tN11(1r)(rg)通过过渡期再进入稳定增长期第六章公司估值CashFlowBasedValuationCorporateValuation1股利折现模型——Gordon模型•稳定增长股利模型（Gordon模型）•假设各期股利以单一固定增长率（g）增长，公司上一年的股利为D，0则第一年年末股利为D=D(1+g)，第二年年末股利为D=D(1+g)2，1020依此类推：2nD1gD1gD1gD0001V02n1r1r1r