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时间:2019-08-16
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1、..绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介绝对估值法(折现方法) 1.DDM模型(Dividenddiscountmodel/股利折现模型) 2.DCF/DiscountCashFlow/折现现金流模型) (1)FCFE(Freecashflowfortheequityequity/股权自由现金流模型)模型 (2)FCFF模型(Freecashflowforthefirmfirm/公司自由现金流模型) DDM模型 V代表普通股的内在价值,Dt为普通股第t期支付的股息或红利,r为贴现率 对股息增长率的不同假定,股息贴现模型可以分为 :零增长模型、不变增长模型(高顿增长模
2、型)、二阶段股利增长模型(H模型)、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 最为基础的模型;红利折现是内在价值最严格的定义;DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法(基于同样的假设/相同的限制)。 1.DDMDDM模型模型法(Dividenddiscountmodel/Dividenddiscountmodel/股利折现模型股利折现模型) DDM模型 2.DDM模型的适用分红多且稳定的公司,非周期性行业; 3.DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司,周期性行业; DDM模型在大陆基本不适用; 大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定,分红比例不高,分红的比例与数量不
3、具有稳定性,难以对股利增长率做出预测。 DCF模型 2.DCF/DiscountCashFlow/折现现金流模型)DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法,原则上该模型适用于任何类型的公司。 自由现金流替代股利,更科学、不易受人为影响。 当全部股权自由现金流用于股息支付时,FCFE模型与DDM模型并无区别;但总体而言,股息不等同于股权自由现金流,时高时低,原因有四: 稳定性要求(不确定未来是否有能力支付高股息); 未来投资的需要(预计未来资本支出/融资的不便与昂贵); 税收因素(累进制的个人所得税较高时); 信号特征(股息上升/前景看好;股息下降/前景看淡) DCF
4、模型的优缺点 优点:比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型,框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面,考虑公司发展的长期性。较为详细,预测时间较长,而且考虑较多的变数,如获利成长、资金成本等,能够提供适当思考的模型。Word格式.. 缺点:需要耗费较长的时间,须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型,但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型,可能因数据估算不易而无法采用,即使勉强进行估算,错误的数据套入完美的模型中,也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输
5、入值的影响很大(可作敏感性分析补救)。 FCFE/FCFF模型区别 股权自由现金流(Freecashflowfortheequityequity): 企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。 公司自由现金流(Freecashflowforthefilmfilm): 美国学者拉巴波特(AlfredRappaport)20世纪80年代提出了自由现金流概念:企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人(股东、债各种利益要求人(股东、债权人)权人)分配的现金。
6、 FCFF模型要点 1.基准年公司自由现金流量的确定:基准年公司自由现金流量的确定: 2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估:(又可分为两阶段)又可分为两阶段) 3.折现率的确定: 评估自己加权平均资金成本(WACC)。 4.第二阶段自然增长率的确定: 剩余残值复合成长率(CAGR),一般以长期的通货膨胀率(CPI)代替CAGR。 5.第二阶段剩余残值的资本化利率的计算: WACC减去长期的通货膨胀率(CPI)。 公司自由现金流量的计算 根据自由现金流的原始定义写出来的公式: 公司自由现金流量=(税后净利润+利息费用+非现金支出-营运资本追加)-资本性支出
7、 大陆适用公式: 公司自由现金流量 =经营活动产生的现金流量净额–资本性支出 =经营活动产生的现金流量净额–(购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金–处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额) 资本性支出 资本性支出:用于购买固定资产(土地、厂房、设备)的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。 资本性支出的形式有: 1.现金购买或长期资产处置的现金收回、 2.通过发行债
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