A股策略专题：核心资产大跌的应对，指望牛市不如思考“胜率”

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1、目录一、四季度最重要的“市场”事件4二、强势股大跌的思考5三、大牛市是否在2020年到来？12四、未来行情展望与行业配置建议13插图目录16表格目录16一、四季度最重要的“市场”事件做投资分析，是为了提高收益率，不是为了分析而分析。因此我们力求减少噪音，少发报告，在关键时刻发声，比如8月中旬我们提示今年的第二波机会、9月中旬提示风险，10月初提示阶段性反弹机会、11月提示逢跌买入、不要想象牛市。11月乃至四季度最值得关注的事情：周期崛起、强势股大跌。从二级市场投资的实务看，央行降准、LPR、MLF下降5个基点甚至一些大会等事件都不是最重要的，最重要的是上周的“风格转股”

2、，逆转了持续五个月之久的所谓核心资产盛宴。从下半年开始，成长性行业迅速崛起，这是信息科技、医药医疗服务和消费的“showtime”表演时间，贵州茅台、五粮液、泰格医药山西汾酒、深南电路、卓胜微、韦尔股份、恒瑞医药、爱尔眼科等持续上涨，不少名气一般的科技公司（韦尔股份）涨幅高达100%-300%、市值高达1000亿人民币，令不少观望的投资者羡慕和嫉妒。在多数年份的表演时间，除非指数类似于2008年和2015年夏天的暴跌行情和2018年系统性熊市，否则指数意义显著弱于抓住“主旋律”板块。大多数年份都有所谓的核心资产的表演，2009年上半年是钢铁煤炭有色等，2010年是消费，

3、2013年是传媒电子、2014年下半年-2015年是一带一路等相关公司、互联网金融、传媒等。现在，我们需要思考，现在是继续消费医药和信息科技的表演时间，还是观望时间即规避风险为主。图1：不同行业周度涨跌幅周度涨跌幅6420-2-4-6资料来源：wind，中国银河证券研究院图2：年度涨幅：白酒、电子、农业、创新药等靠前年度涨跌幅806040200-20图3：韦尔股份（半导体）近千亿市值图4：汇顶科技（半导体）近千亿市值二、强势股大跌的思考第一次“风格转换”是9月中下旬。9月央行降准，市场反应平淡，以中国软件为代表的的计算机科技公司大跌，之后市场持续下跌，幸运的是我们在9月

4、中旬提示了风险。这一波转换是小型的风格转换，主要是业绩相对较差的公司或者业绩显著低于预期的公司的估值太高，难以维持从而下跌，但是，业绩较好的电子半导体板块并没有持续跟随大跌。第二次“风格转换”，11月中下旬，央行下调LPR和OMO公开市场利率5个基点，市场反应平淡，随后，在钢铁价格上涨的刺激下，钢铁等强周期板块崛起，周四爱尔眼科大跌，周五我武生物和圣邦股份等今年的强势股跌停，康泰生物、中公教育等二十多只强势股大跌，还有二十多只今年大涨的公司跌幅超过4%，贵州茅台跌3%。2019年是大年！种种迹象显示所谓的核心资产比较拥挤，性价比（“赔率”）不高。1.不少股票涨幅很大。涨

5、幅50%的公司高达478家，挺可观的！478家上市公司（占比13%）涨幅超过50%，134家上市公司（占比3.6%）的涨幅超过100%！类似的情景发生在2013年11月的创业板、2015年5月的上证指数和创业板、2018年1月。2.不少绩优股涨幅惊人，市值上涨大，贵州茅台涨幅高达103%！中国平安、五粮液、中国人寿等数千亿市值公司涨幅也很大，55%-150%不等，500-5000亿市值的不少上市公司涨幅也较大，比如牧原股份、立讯精密、海螺水泥。3.板块效应明显，但是并不只发生在医药、信息科技和食品饮料等行业，不少细分行业龙头，一些是“隐形冠军”，其股价涨幅也很大。比如检

6、测细分行业的华测检测，油漆行业的三棵树、教育培训行业的中公教育、机械行业的恒立液压、杰瑞股份、中海油服、三一重工、潍柴动力等，建材的华新水泥、海螺水泥和东方雨虹等，化妆品的珀莱雅和丸美股份，银行保险业的宁波银行、中国平安、平安银河等。4、目前的“胜算”不高。2019年赚钱效应显著超过2017年的“核心资产”牛市，略逊于2013年创业板牛市的2013年和2014-2015年的“水牛”时期，除非你认为未来一段时间是复制2014-2015年的疯牛走势，否则目前的板块涨幅是很高的，继续往上涨的可能性小于下跌。表一：2019年核心资产的赚钱效应超过2017年2010年园林工程Ⅱ装

7、修装饰Ⅱ电气自动化设备属非金属新材料其他电子Ⅱ稀有金属渔业金属制品Ⅱ半导体医疗器械Ⅱ中药Ⅱ电子制造Ⅱ319.4187.382.275.962.354.750.547.846.044.842.541.12013年互联网传媒营销传播医疗服务Ⅱ医疗器械Ⅱ文化传媒计算机应用食品加工航天装备Ⅱ半导体水务Ⅱ计算机设备Ⅱ生物制品Ⅱ166.3126.084.784.282.669.966.261.359.157.155.154.72014年券商Ⅱ基础建设房屋建设Ⅱ航运Ⅱ地面兵装Ⅱ保险Ⅱ航空运输Ⅱ钢铁Ⅱ电力港口Ⅱ多元金融Ⅱ房地产开发Ⅱ154.4135.31