有色行业2020年投资策略：穿越迷雾，坚守铜铝，拥抱钴锂

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1、核心观点2019年有色板块表现不甚理想，整体走势大幅落后于沪深300。除了黄金板块之外，其余板块均受累于金属价格下跌，叠加中美贸易摩擦，股价表现差强人意。2020年看好铜铝和钴锂板块，核心逻辑：铜铝板块：铜是金融属性很强的品种，精铜供需始终维持紧平衡状态，在这样的格局下宏观预期会成为决定价格走势的主导因素。全球制造业PMI下行，叠加中美贸易关系加剧，导致铜价中枢逐步下移。目前，中美关系缓和，国内财政和货币政策有宽松预期，同时铜需求受益于电网基建投资回暖以及竣工逻辑兑现，预计短期内铜价会有所反弹。铝的金融属性相对较弱，更注重基本面。目前国产电

2、解铝处于去库周期，电解铝供应不达预期，原料端氧化铝供需失衡价格处于低位，电解铝单吨利润有望持续保持在500元/吨以上。钴锂板块：钴锂始终是备受市场瞩目的品种，近两年由于供给端产能快速释放导致价格持续处于下行通道。目前，钴价已从底部反弹，嘉能可宣布将于年底关停全球最大的钴矿山Mutanda，使得钴平衡时间提前，明年需求端动力电池和3C锂电池对钴需求将快速增长，全球钴供需大概率将出现缺口。另一方面，锂价持续下行之后已经处于接近底部的位置，行业产能开始逐步出清，中长期坚定看好锂价上行。铜铝板块重点推荐：紫金矿业（601899），云铝股份（000

3、807），中国铝业（601600）钴锂板块重点推荐：洛阳钼业（603993），寒锐钴业（300618），华友钴业（603799）赣锋锂业（002460），天齐锂业（002466）。黄金板块重点推荐：山东黄金（600547）风险提示：终端需求不达预期；金属价格上涨不达预期。123487578/4348/201912613:48目录2019年行业回顾2020年行业投资策略铜：贸易战对风险偏好的影响减弱，回归基本面铝：国产电解铝利润修复是主旋律钴：供需格局将逆转，2020年最具潜力品种镍：为何矿业企业纷纷提升镍的优先级？锂：去产能去

4、库阶段，成本为王2020年重点推荐投资标的223487578/4348/201912613:482019年行业回顾：金属价格持续下跌拖累业绩有色指数相对沪深300走势有色子行业二级市场涨跌幅40%沪深300申万有色16%14.80%14%12%9.58%30%10%7.34%8%6%4.02%20%4%2%0%10%金黄稀工属新金有业0%非材Ⅱ金金金料属属-10%属有色行业涨跌幅前五个股2019年初截至11月20日，申万有色指数上150%132%121%涨7.79%，跑输沪深300指数约22个百分点。104%100%82%63%50%2

5、019年初截至11月20日，金属非金属材料、0%黄金、稀有金属、工业金属子行业涨幅分别为14.8%、9.58%、7.34%、4.02%。-50%-29%-48%-61%-62%-100%-74%数据来源：Wind，西南证券整理323487578/4348/201912613:482019年行业回顾：金属价格持续下跌拖累业绩申万一级行业市盈率（TTM整体法）申万有色市盈率及与沪深300溢价率6080600%70500%5060400%50334040300%3030200%202010100%00%10电传通化汽采钢0计子媒信工车掘铁筑SW有

6、色金属溢价率算国医有食农休电机纺轻公交家非商建房装机防药色品林闲气械织工用通用银业筑地饰军生金饮牧服设设服制事运电金贸材产工物属料渔务备备装造业输器融易料建申万有色子行业市盈率（TTM整体法）横向看：有色行业PE(TTM)为33倍，在申7063万行业中处于偏高水平。605041纵向看：有色行业PE(TTM)处于过去三年40的相对低点。27302420从子行业来看，稀有金属（63倍）和黄金100（41倍）的市盈率较高，工业金属（27倍）稀黄工金和金属非金属新材料（24倍）的市盈率较有金业属新金Ⅱ金非材低。属属金料属数据来源：Wind，西

7、南证券整理423487578/4348/201912613:482019年行业回顾：金属价格持续下跌拖累业绩品种单位2018前三季度2019前三季度累计同比2018Q3单季2019Q3单季单季同比2019Q2单季2019Q3单季单季环比贵金属黄金(活跃合约)收盘价，元/克272.42306.4612.50%269.05337.0825.29%292.56337.0815.22%SGE收盘价，元/千白银(活跃合约)369138223.55%3593416315.86%3593416315.85%克基本金属铜(活跃合约)收盘价，元/吨51085

8、47677-6.67%4901746787-4.55%4781046787-2.14%铝(活跃合约)收盘价，元/吨1447913881-4.13%1445614057-2.75%