有色金属行业动态分析：重视钴锂铜，温和看多铝

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1、■碳酸锂：估值调整过后，矿石提锂龙头估值吸引力显现。短期看，锂板块虽然大幅调整，但碳酸锂价格仍维持高位，正极材料扩产浪潮中的备货需求仍很强劲，有效供应依旧紧俏；中期看，2020年之前即使盐湖、锂云母等供应逐渐量产，但总体看碳酸锂市场仍处于紧平衡状态，锂价中枢仍有望维持较高位臵。在此格局之下，锂辉石提锂仍然是工艺最成熟、放量最靠谱的供应，业绩支撑扎实，18年碳酸锂需求量稳定增长，价格稳定或小幅回落的背景下，前期调整过后2018年预计在25x以内，且外延预期仍很强劲，估值吸引力提升，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份等标的。战略性重

2、视盐湖、锂云母提锂标的估值提升。经过近期密集的产业链调研，我们了解到，青海盐湖、江西锂云母矿提锂的进程已在加速，一是在电池级碳酸锂提锂技术层面已实现突破；二是在量产方面已初具规模，且潜力大；三是在下游接受度上虽目前产业反馈并不多，尤其是动力电池正极材料接受度仍不高，但工业级碳酸锂将为这两种来源的提锂产品提供广阔的市场空间，中短期不必担心其下游需求消化问题。我们认为，虽然短期内二者实际放量不大，但成本低且至少在2020年之前难以对碳酸锂市场形成致命冲击，一旦相关公司解决以上谈及的三大问题，估值提升将有坚实基础。建议战略性重视盐湖提锂

3、的科达洁能、盐湖股份、藏格控股等标的，以及锂云母提锂龙头江特电机。■工业金属板块持续调整创造配臵机遇，2018年主要驱动力将从供应收缩转换为需求拉动。我们认为，2016-2017年的有色大涨主要驱动力为供给收缩，但随着亏损关停产能的复产、供给侧改革的逐步兑现，供应收缩的力量已经逐步体现，2018年以后的有色上涨主要驱动力将逐步转换为需求。随着美联储加息落地、短周期去库逐渐完毕，在供给持续受到压制的背景下，考虑到欧美需求持续向好，明年年初春季国内补库需求逐渐起来，以及房地产逐步整固向上，新的一波有色周期品种更为健康的上涨值得期待，建

4、议低点重视铜、铝、锡、锌相关标的。首选铜。供给侧看，矿产铜低速增长的拐点已到，随着2014-2016年的供应洪峰过去，2017年开始矿产铜出现负增长，2017-2020年将维持在2-3%的低速增长区间；再考虑到需求侧，占全球需求25%以上的欧美经济的持续复苏，以及国内房地产明年的整固向上，我们可能已经站在了铜价的新周期拐点的右侧。更重要的是，坚挺的铜价形成鲜明对比的是持续低位的权益资产，主要受制于Q4经济短期下行的压制，以及相关个股会计利润的拖累。我们认为，考虑到铜价仍位于历史相对低位，上涨潜力大，且相关龙头个股现金流强劲，一旦在

5、2018年折旧摊销问题消化殆尽，期货套保策略得以修正，将迎来较强劲的会计利润释放和估值修复，建议关注洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等标的。温和看多铝。电解铝供给侧改革预期曾带来铝价大幅飙涨，但近期连续下行主要有三点原因，一是违规产能关停较慢、新增合规产能释放较快，二是山东宏桥采暖季限产不达预期，三是近期需求有所回落。但我们认为，目前1.5万元的铝价已低于行业平均成本500元左右，全行业已陷入会计亏损，这会使得现有产能开工率下降以及新增产能投产进度推后；更重要的是，电解铝供改政策方向坚定不移，行业去杠杆的目标尚未达

6、成，未来新增产能有较大可能会得到严格限制；随着2018年需求逐渐回转向好，即使前期库存高企，新增产能仍有增加，但最终终究会将这些供应消化掉，铝基本面将从目前的行业会计亏损向紧平衡转变，温和看多铝价及相关板块。建议关注中国铝业、本报告版权属于安信证券股份有限公司。2各项声明请参见报告尾页。云铝股份、神火股份等标的。■上周，钴、锂价格基本维持稳定。钴盐价格有所上涨。国际市场钴价格小幅上涨，中国市场金属钴价格对比国际价格较低。据了解，近期大型钴矿供应商正在与下游用户商谈明年合约，供应商普遍要求提高计价系数，预计近期钴价仍将维持稳中有升的

7、趋势，2018年钴原料长单价格预计将有所提升，支撑钴盐价格。今年由于上游原材料价格持续上涨，电池厂商在对四季度预期较好的情况下进行了提前备货和生产。这样的情况导致前三季度的电池产量较高，库存较大，因此四季度电池产量环比或有一定程度的下降。在这种情况下，预计短期内碳酸锂及钴盐价格将保持平稳。■上周，基本金属价格涨跌互现。伦铝上涨1.5%，沪铝下跌2.8%。魏桥采暖季免于限产，令本就沉沦铝价再度受挫，减产不及预期，打击市场信心。下游消费疲态不改，库存增加至170.18万吨，加之价格持续下探，下游观望为主，整体成交不畅。伦铜上涨3.5%

8、，沪铜上涨2.3%。LME库存在本周再次步入大幅下降的节奏的影响引起消费良好的错觉，伦铜触底反弹连续上涨一周，终结了此前整整一个月的颓势，同时也有可能有其他品种的资金向铜转移。国内在本周环保部会议表示进一步缩减固体废物进口量，市场对于未来废铜供应的