轻工行业2020年投资策略：寻找确定性，把握催化剂

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1、目录1、行业总体判断：在下行周期中寻找逆周期板块和强优势个股42、消费轻工：逆周期属性板块52.1、文具行业：行业集中度待提升72.2、生活用纸：消费属性较强，行业集中度仍有一定提升空间123、家居：紧抓龙头，把握精装修红利163.1、家居行业的需求逻辑163.2、家居需求周期论173.3、家居需求预测：模型结果183.4、定制家居格局：当下关心什么？获客最重要193.5、精装修：渗透率较低，未来有提升空间234、造纸：机会多在下半年254.1、造纸公司业绩回顾：进入冰河期254.2、纸价复盘：文化纸小幅上涨，包装纸震荡下行254.3、造纸板块判断：机会或在下

2、半年265、政策催化：边际政策出台的超预期305.1、电子烟：关注国家标准出台305.2、电子发票：国家政策多发，为行业发展奠定良好基础305.3、5G：利好上游包装企业326、投资建议及新覆盖公司分析327、风险分析401、行业总体判断：在下行周期中寻找逆周期板块和强优势个股一、经济进一步下行，增量经济转变成存量竞争2019年前三季度GDP增速逐季下滑。我们认为2020年宏观经济增速有进一步下滑风险，经济下行期将面临几个特征：一、增量减少，需求不足，造纸轻工行业作为一个覆盖面广泛的行业，涵盖多个子板块，里面多数与宏观经济密切相关，例如造纸，包装，家居，因此需

3、求会进一步下行。二、存量竞争的程度加大。例如定制家居的竞争日渐激烈，价格战凸显。又如造纸的龙头企业也通过压低价格来挤出小企业。三、马太效应进一步凸显，龙头公司抢占小企业份额，提升市场占有率变成了未来主流趋势。二、在下行趋势下寻找逆周期属性的子板块和少数存在政策红利的子板块我们认为造纸轻工子板块众多，里面存在着一些逆周期属性的板块和还存在确定性政策红利的板块。文具和生活用纸板块具备逆周期属性，行业增速稳定，终端需求保持平稳和价格弹性小的特点，龙头企业护城河较宽，可以通过产品升级，品类拓展，渠道建设等方式不断抢占市场份额，提升占有率。精装修是具备典型确定性政策红利

4、的一个领域，工程端占比较高的家具公司在19年录得较高的增速，2020将会继续享受红利。三、偏周期性的行业把握竞争格局定制家居行业作为地产的后周期行业，需求下行的趋势在报表上面进一步显现。行业同质化严重，竞争日趋激烈，小品牌、小企业被淘汰的数量日益增加。我们认为龙头公司的行业集中度还有很大的提升空间。在此基础上，具备更强获客能力的公司能够更好地抵御需求下行压力。造纸行业长期来看马太效应还将进一步体现，我们持续关注龙头，但作为周期性行业，结合量价利关系，我们认为造纸的机会更多的在明年下半年。四、政策催化的主题性投资机会明年宏观经济进一步下行，分子端的提升空间较小，

5、我们关注政策的边际变化带来的风险偏好提升。轻工的子领域也有政策催化。1、电子烟。2019年电子烟的政策监管明显加强，市场的预期过度悲观，2020年要关注国家标准的出台，这将给“三无”的电子烟行业树立行业标准，有利于行业的健康发展。龙头公司在行业整顿的过程中明显受益。2、电子票据。当前行业的商业模式不清晰，政府的政策预期将在明年出台，规范具体的付费模式。此外，区块链和电子票据有望进一步结合，在区块链政策催化逐步出台的大环境下，相关的电子票据公司也有望受益。3、5G概念股。根据IDC机构预测，2020年5G手机出货量将达到1.235亿部，而2019年预计5G手机出

6、货量为670万部，因此出现大幅度的放量，5G手机的飞速增长给上游包装企业带来机会。2、消费轻工：逆周期属性板块消费轻工板块具备明显的逆周期的属性。在过去17、18两年宏观经济下滑的大背景下，造纸、家具、包装企业，不论是否龙头，都呈现出收入利润下滑的趋势，而文具、生活用纸的龙头公司收入和利润增速依然能够保持20%以上的稳健增长。（洁柔Q3的下滑系电商渠道内部调整，9月份已经恢复正常）这反应了消费轻工板块的稳健增长的逆周期属性。图表1：三家公司的收入增速（单季，同比，%）图表2：三家公司的利润增速（单季，同比，%）70.0060.0080.0070.0060.00

7、50.0050.0040.0040.0030.0030.0020.0020.0010.0010.000.000.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-10.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-10.00-20.00-20.00晨光文具中顺洁柔齐心集团晨光文具中顺洁柔齐心集团资料来源：wind，资料来源：wind，对于消费轻工板块而言，显著的体现出几个特征：一、下

8、游需求保持稳定文化办公用品成交额在10