有色金属行业11月行业动态报告：多重利好叠加下有色金属行业有望迎来反弹，重点关注新能源汽车上游钴锂板块

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1、目录一、房地产数据超预期叠加央行变相降息，有色金属行业反弹可期2（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2（二）基本面与宏观面多重利好叠加，有色金属行业景气度有望回升2（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑5（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6（五）有色金属子行业景气度分化，工业金属反弹，贵金属有所回落9（六）有色金属行业财务数据10二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13（一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13（二）海外与新金属将成为新未来增长看点14（三）海外矿山

2、资源占优，国内冶炼产能领先15三、有色金属行业面临的发展问题与建议16（一）有色金属行业发展所面临的问题16（二）有色金属行业发展建议18四、有色金属行业在资本市场的发展18（一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18（二）有色金属行业估值处于历史底部区间19五、投资建议与核心组合21六、风险提示22一、房地产数据超预期叠加央行变相降息，有色金属行业反弹可期（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产

3、活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行

4、与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。图1：有色金属产业链结构资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）基本面与宏观面多重利好叠加，有色金属行业景气度有望回升有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。图2：有色

5、金属行业景气度受经济周期波动影响4500400035003000250020001500100017%15%13%11%9%7%2000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-095%LME基本金属指数中国

6、GDP增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院2018年下半年伴随中美贸易战的不断升级，全球经济复苏势头的趋缓，以及国内在去杠杆紧信用的大环境下，国内宏观经济经济下行趋势逐渐显露。我国的GDP增速从2018年一季度的6.80%下滑至2018年四季度的6.40%，国内宏观经济的下滑造成了有色金属行业下游需求出现疲软态势。但从2018年下半年开始，在宏观经济下行压力加大的严峻形势下，我国政府改变经济政策，实行更为积极的财政政策与边际宽松的货币政策。宽财政、宽信用、宽货币经济政策开始在2019年一季度末开始展现其效用，2019年一季度的GDP增速

7、达到了6.40%，2019年的经济开端好于预期。但在全球经济周期性共振向下以及中美贸易战端不断反复的情况下，国内经济复苏的节奏被扰动，我国二季度GDP增速回落至6.2%，三季度继续回落至6%。而更高频的工业增加值在二季度后出现明显的回落，5-10月的PMI数据更是连续跌破枯荣线表明国内经济下行的压力仍然巨大。在宏观经济形势不确定性加大的情况下，国家加大了政策对经济逆周期的调节力度，9月初的国常会明确了采取更为积极的财政政策与货币政策，一方面加大财政政策对基建的支持，一方面施行更为宽松的货币政策并努力打通信用扩张渠道。而央行在11月5日进行40

8、00亿元MLF续做，利率从3.3%下调至3.25%进行变相“降息”，提供更为宽松的融资环境以扩大内需。政府财政政策对基建的支撑，货币政策的更加宽松，以及中美贸易战和