油服行业2020年度策略报告：加大龙头配置力度，看好高端设备自主化

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1、目录1.勘探开发支出增速高位运行，油服行业持续复苏41.1油服行业开始20年来第三轮上涨41.2行业收入取决于石油公司勘探开发支出61.3低储量寿命下提升产量，加大勘探开发支出成为必然选择91.4高经营杠杆放大营业利润增速101.5业绩反弹驱动股价上涨112.优选高集中度细分领域龙头，看好高端设备自主化122.1高集中度细分领域龙头收入更具确定性122.2龙头公司有望恢复到超高ROE水平162.3高端设备自主化，打开利润率向上空间183推荐标的：杰瑞股份、中海油服、海油工程193.1杰瑞股份（002353）：压裂设备需求旺盛，国际化增强成长性193.2

2、中海油服（601808）：海上油服龙头，高端设备实现自主化213.3海油工程（600583）：在手订单充足，业绩反弹确定性强224．风险提示22图表目录图1：油田设备与服务行业指数与沪深300指数年化收益率对比4图2：国内石油公司勘探开发支出增速再次回到20%以上5图3：油田设备与服务行业年度超额收益情况5图4：行业净资产收益率具有明显波动性5图5：2019Q3行业营收增速超越市场平均水平6图6：行业净利率2017年开始触底回升6图7：行业总资产周转率2017年以来开始不断上行6图8：行业资产负债率2017年以来持续小幅下滑6图9：油田服务行业产业链7

3、图10：油田设备制造行业产业链8图11：行业收入增速与石油公司勘探开发支出增速基本保持一致8图12：国内原油和天然气对外依存度处于高位9图13：中国在全球非常规油气资源储量排序中靠前9图14：国内石油公司储量寿命处于历史低位10图15：国内石油和天然气开采加速10图16：2019Q3油服公司固定资产占比10图17：中海油服钻井业务固定资产折旧占比较高（2018）10图18：不同情景下中国页岩气产量增长趋势预测13图19：不同情景下中国页岩油产量增长趋势预测14图20：页岩油开发导致新增钻井需求扩大30%-50%（乐观情景）14图21：不同情景下中国页岩

4、气和页岩油开发合计压裂车需求量预测15图22：目前国内压裂设备市场份额分布估计15图23：中海油勘探开发支出有望持续增长16图24：部分油服龙头公司ROE有望很快恢复至2012-2013年历史水平17图25：部分油服龙头公司净利率有望恢复至2012-2013年历史水平17图26：2019Q3油服公司总资产周转率情况对比18图27：不同油田技术服务类型毛利率对比18图28：不同油田设备类型毛利率对比19表1：油服行业包括技术服务、设备制造和工程服务3类公司7表2：油服行业代表性公司具有较高经营杠杆11表3：2004-2006年行业内公司EPS(FY1)与

5、PE(FY1)情况11表4：2011-2013年行业内公司EPS(FY1)与PE(FY1)情况12表5：杰瑞股份盈利预测20表6：中海油服盈利预测21表7：海油工程盈利预测221.勘探开发支出增速高位运行，油服行业持续复苏1.1油服行业开始20年来第三轮上涨2000年至今，油服行业历史上经历了2轮上涨周期，在2004-2006年、2012-2013年，行业取得较高年化收益率，超越同期沪深300指数年化收益率。2004-2006年，wind能源设备与服务指数年化收益率分别达到50%、49%、245%，同期沪深300指数年化收益率为-18%、-8%、127

6、%，行业超额收益分别为67%、57%、118%。在此期间，布伦特原油期货价格从38美元/桶提升至66美元/桶，国内石油公司勘探开发支出增速处于历史高位，带动行业业绩高速增长。2012-2013年，wind能源设备与服务指数年化收益率分别达到14%、60%，，同期沪深300指数年化收益率为8%、-6%，行业超额收益分别为7%、66%。在此期间，石油公司勘探开发支出增速再次恢复到高位区间，原油价格处于100美元/桶以上。图1：油田设备与服务行业指数与沪深300指数年化收益率对比能源设备与服务指数沪深300300%250%200%年化收益率150%100%5

7、0%0%-50%-100%资料来源：wind，国元证券研究中心2018年开始国内石油公司勘探开发支出增速上行，开启油田设备及服务行业新周期。自2018年下半年以来，石油公司“七年行动计划”启动，“三桶油”勘探开发资本开支增长，油田服务行业指数年化收益率与沪深300指数差距不断缩小。国家页岩气大开发时期，勘探开发支出增速预计很长一段时间维持在高位，第三轮上涨周期将维持较长时间。图2：国内石油公司勘探开发支出增速再次回到20%以上中石油中石化中海油合计增速国内石油公司勘探开发支出金额（单位：亿元）450040003500300025002000150010

8、005000资料来源：上市公司公告，国元证券研究中心50%40%勘探开发支出合计增速30%2