信托行业2019中期投资策略：全面消化风险，重视报酬率回升

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1、信托股长周期复盘探讨42019年上半年回顾：边际改善下的修复52月大幅反弹，累计跑赢大盘5信托结构优化，报酬率回升6投资收益受益于市场上涨8下半年展望：消化风险率，重视报酬率8信托规模：稳杠杆为主基调，结构优化先于增速改善8信托报酬率：监管倒逼转型提速，稳定回升10资产风险率：表内外压力同时加大12行业转型重视个股阿尔法13维度一：信托业务弹性13维度二：信托盈利模式14维度三：信托手续费及报酬率差异15维度四：固有业务投资各有偏爱17图表目录图1：信托股长周期复盘4图2：信托指数PE估值和盈利高度相关5图3：2

2、019年信托指数走出相对正收益6图4：信托行业利润回升6图5：2019年社融信托贷款转正（单位：亿元）7图6：信托行业资产规模降幅企稳7图7：新增信托资产规模降幅收窄7图8：提前到期压力有所缓解7图9：信托报酬率快速提升8图10：监管环境倒逼通道压缩8图11：新发行信托期限趋短9图12：新增信托中基建和地产占比提升较大（单位：亿元）9图13：预计到期规模后续仍存压力9图14：信托报酬率和主动管理占比高度相关10图15：安信信托报酬率及主动管理占比11图16：陕国投信托报酬率及主动管理占比11图17：中融信托报酬率

3、及主动管理占比11图18：爱建信托报酬率及主动管理占比11第31页共31页图19：五矿信托报酬率及主动管理占比11图20：中航信托报酬率及主动管理占比11第31页共31页图21：信托风险率逐季提升（单位：%）13图22：城商行和农商行不良率提升（单位：%）13表1：多元金融板块1-5月累计涨跌幅5表2：信托行业上市公司投资收益及公允价值变动损益（单位：亿元，%）8表3：信托行业政策环境出现收紧趋势10表4：前五大信托公司的信托项目资产减值于2018年均有所提升12表5：安信信托资产减值准备明细（单位：万元）12表

4、6：信托利润占比（单位：亿元）13表7：上市信托收入结构（单位：亿元）14表8：上市信托公司加速主动管理转型（单位：亿元）15表9：已清算信托的平均年化报酬率16表10：上市信托投资资产配置结构（单位：亿元）18表11：上市信托公司金融资产结构（单位：亿元）19表12：上市信托投资资产明细（单位：亿元）20第31页共31页信托股长周期复盘探讨信托行业盈利模式相对稳定，信托手续费收入+投资收益（含利息收入）贡献利润来源，行业水平来看信托手续费收入贡献稳定在70%以上，考虑信托报酬率具有一定稳定性，因此信托重视PE估

5、值框架，估值和盈利高度相关。盈利的前瞻指标包括：信托规模和信托结构，结构主要隐含信托报酬率。信托投向集中于地产、基建及金融行业等，因此资产端与货币环境和监管政策高度相关；信托的风险指标主要是信托资产风险率和减值计提比例。因此信托板块投资需平衡信托规模、报酬率和资产风险率，三因素并行最优，但2018年资管新规以来，三因素难以平衡。第31页共31页图1：信托股长周期复盘350%银信政策收紧300%2010.8-2011.1货币政策地产新国八条转向收紧券商通道和基金子公司放开2012.9货币收紧；整治金融乱象券商

6、通道和基金子公司收紧；资管新规正式稿2018.4货币中性偏紧，严控地产基建棚改收紧2019.4第31页共31页250%200%150%2011.1.26信托贷款转正2011.2各地地方政府扩大基建预算地产放松降准降息+2012.7起地产国五条2013.2.20信托贷款地产调控货币政策转向宽松；信托贷款回升“房住不炒”2018.6纾困启动；积极财政政策2018.9资管新规意见稿第31页共31页100%信托贷款持续走高持续走高2013.3-9地产放松；基建放松2016.12货币政策资管新规传言

7、+银监会55号文2017.12委贷新规第31页共31页2012.1250%0%-50%-100%5,000信托指数(中信)沪深300中性偏紧2017.2信托贷款维持高增长2018.1货币政策中性偏松过渡期细信托贷款则2018.7转正2010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/

8、062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019.1第31页共31页4,0003,0002,0001,0002010/092010/122011/032011/062011/092011/122012