2019Q3宏观杠杆率报告

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1、目录一、总判断：实体经济杠杆率温和攀升，金融去杠杆有微调迹象.1二、分部门杠杆率风险分析3（一）居民部门杠杆率持续上升3（二）非金融企业部门杠杆率略有下降7（三）政府杠杆率缓慢上升11（四）金融部门杠杆率继续回落20三、未来杠杆率走势判断与政策建议22今年前三季度宏观杠杆率升幅分别为5.1、0.7和1.6个百分点，累计攀升7.4个百分点，全年看，升幅应在8-10个百分点。这个幅度相比于2008-2016年宏观杠杆率的急剧攀升还低了2-4个百分点。如果从稳增长的角度看，这样的升幅并不算高；事实上，2009年宏观杠杆率的升幅就达到了31个百分点。前三季度经济增速分别为6.4%，6.2%和

2、6.0%。社会上也出现了对于“破6”的担心。从稳增长的角度，宏观杠杆率仍需继续发挥助力。不过，仅靠加杠杆是不够的，而是要在调整宏观杠杆率内部结构上做文章；同时还需要借助其它力量来稳增长，这里特别要提到的是加快推进供给侧结构性改革，提振信心，调动各方面积极性。一、总判断：实体经济杠杆率温和攀升，金融去杠杆有微调迹象2019年三季度，实体经济部门杠杆率继续保持平稳态势，由二季度末的249.5%升至251.1%，上升了1.6个百分点。前三季度实体经济杠杆率分别上升了5.1，0.7和1.6个百分点，共计7.4个百分点。三季度的杠杆率增速温和回升，整体债务水平较为稳定。分部门来看，第三季度居民

3、杠杆率上涨了1.0个百分点，从55.3%升至56.3%；非金融企业杠杆率下降了0.1个百分点，从155.7%降至155.6%；政府部门杠杆率上升了0.7个百分点，从38.5%升至39.2%。从前三季度杠杆率累计增长来看，居民部门上涨了3.1个百分点，非金融企业部门上涨2.0个百分点，政府部门上涨2.2个百分点。相比于过去的杠杆率增长态势，今年前三季度政府部门杠杆率的上涨幅度较为引人瞩目，这也符合我们关于政府要加杠杆的政策预期。25020015010050020052007200920112013201520172019-032019-09政府居民非金融企业图1实体经济部门杠杆率

4、及其分布（%）资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部、Wind；国家资产负债表研究中心。金融部门杠杆率有所回落。资产方杠杆率由2018年末的60.6%下降到55.8%，负债方杠杆率由60.9%下降到59.4%，降幅分别为4.8和1.5个百分点。金融杠杆率自2017年开始的强监管便掉头向下，至2019年已逐渐趋于平稳，虽然仍处于下行趋势中，但降幅已逐渐收窄。就三季度而言，资产方口径杠杆率由二季度末的58.7%继续下降至55.8%，下降了2.9个百分点；负债方口径杠杆率由二季度末的58.7%升至59.4%，上升了0.7个百分点。负债方口径的金融杠杆率略有回升，一定程度上体现了金融去杠

5、杆政策为适应稳增长所作出的相应微调。金融部门杠杆率（负债方口径）实体经济部门杠杆率金融部门杠杆率（资产方口径）300250200150100500图2实体经济部门杠杆率与金融部门杠杆率（%）资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部、Wind；国家资产负债表研究中心。二、分部门杠杆率风险分析（一）居民部门杠杆率持续上升居民部门杠杆率持续上升，同比增速略有下滑。前三季度，居民杠杆率分别增长1.1、1.0和1.0个百分点，从2018年末的53.2%增加到2019年三季度的56.3%，累计上升了3.1个百分点。2008-2018年十年间年均增幅3.5个百分点，而从今年前三季度看，居民杠杆率

6、单季增幅在1个百分点，全年的增幅可能会超过过去十年的平均值。6050403020100图3居民部门杠杆率（%）资料来源：中国人民银行、国家统计局、Wind；国家资产负债表研究中心。居民贷款规模三季度末达到53.6万亿元，其中消费性贷款42.4万亿,占比79%；经营性贷款11.2万亿，占比21%。在消费性贷款中，短期消费贷9.5万亿元，占居民贷款总规模的18%；中长期消费贷32.9万亿元，占比61%，而作为中长期消费贷款主体部分的住房按揭贷款在二季度末达到28.1万亿，占居民中长期消费贷款的89%。居民总贷款的同比增速继续下降，从2018年末的18.2%下降到2019年三季度的15.9

7、%；其中短期消费贷款下降幅度最大，从2018年末的29.3%下降到15.6%，低于居民贷款增速0.3个百分点；中长期消费贷款增速相比上一季度略有回落，降至17.4%，基本与2018年末的17.3%相持平，高于居民贷款增速1.5个百分点。80706050403020010居民总贷款短期消费贷款中长期消费贷款图4居民部门各项贷款同比增速资料来源：中国人民银行、Wind；国家资产负债表研究中心。伴随短期消费贷款增速的持续回落，短期消费贷款同比增速已小于居民贷款