电信服务行业2020投资策略：如何找准5G投资节奏

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1、目录投资要点42020年电信市场有望迎来复苏4投资建议42020展望：快与慢，如何找到5G投资节奏？6快与慢：把握5G组网建设的节奏7快与慢：把握5G用户发展的节奏12快与慢：把握5G产业创新的节奏16电信市场：运营商业绩有望回暖202019年电信市场回顾202020年电信市场展望22投资策略：5G资本开支上行，基础设施服务商优先受益29图表图表1:电信行业推荐标的总览5图表2:2020年5G投资指南6图表3:全球5G商用国家（截至2019年10月底）7图表4:全国首批5G商用城市8图表5:3GPP5G标准制定进展9图表6:各省市公布

2、的5G基站部署计划10图表7：运营商5G基站建设数预测（2019E-2028E）11图表8:5G周期运营商资本投资规模趋势11图表9:三大运营商5G套餐，相比同价位4G套餐，平均流量单价更低12图表10:三大运营商5G套餐优惠13图表11:中国人均年移动ARPU占GDP比重逐年降低13图表12:华为Mate20X5G、vivoiQOO5G、三星Note105G、中兴AXON10Pro5G、华为Mate305G、小米9Pro5G14图表13:2019年3季度中国5G手机厂商市场份额14图表14:运营商5G新业务15图表15:韩国运营商S

3、KT2Q19起ARPU环比回升15图表16:韩国运营商LGU+2Q19起ARPU环比回升15图表17:中国平均移动ARPU变化16图表18:韩国运营商SKT的ARPU变化16图表19:Rel-16内容17图表20:中国物联网行业规模17图表21:三大运营商NB-IoT基站数17图表22:2020年中国物联网市场应用行业结构18图表23:中国智慧城市规模预测18图表24:基础通用技术与垂直行业技术联动，共建5G智联万物19图表25:中国IDC市场规模预测19图表26:中国数据中心机柜数预测19图表27:电信服务行业收入（2017.1-2

4、019.9）20图表28:2019年以来移动基站数快速增长20图表29:移动业务用户变化情况（2017.1-2019.9）21图表30:三大运营商移动用户市场份额21图表31:三大运营新增移动用户市场份额21图表32:宽带业务用户变化（2017.1-2019.9）22图表33:三大运营商宽带用户市场份额22图表34:三大运营商新增宽带用户市场份额22图表35:三大运营商用户规模预测23图表36:移动用户增长将持续承压24图表37:2G/3G/4G/5G移动用户占比预测24图表38:月均用户流量DOU（2015-2020E）24图表39

5、:数据流量总量（2015-2020E）24图表40:月均通话时长MOU（2015-2020E）25图表41:话务总量（2015-2020E）25图表42:移动短信业务量（2010-2020E）25图表43:三大运营商移动业务ARPU（2010-2020E）26图表44:三大运营商三大运营商移动业务收入预测（2018-2021E）26图表45:宽带用户规模预测（2015-2020E）27图表46:FTTH/0用户规模预测（2015-2020E）27图表47:三大运营商宽带用户规模预测27图表48:宽带业务ARPU27图表49:三大运营商

6、资本开支预测（2019E-2028E）28图表50:电信行业服务收入预测（2015-2020E）29图表51:中国移动历史EV/EBITDA区间30图表52:中国联通H股历史EV/EBITDA区间30图表53:中国电信历史EV/EBITDA区间30图表54:中国铁塔历史EV/EBITDA区间30图表55:全球运营商可比公司估值表31图表56:可比公司估值表32投资要点放眼2020年，我们预计下半年运营商业务受到5G推动有望迎来行业拐点，出现收入增长提速和盈利能力改善，上游基建服务商仍然会享受网络建设红利，保持景气上行态势。短期看，今年

7、年底至明年年初，我们预计5G发展仍然意义大于形式，运营商网络建设的规划和初期节奏将会是影响市场的关键因素，而下游产业链的成熟度将会是驱动运营商布网的晴雨表。我们更看好受益于网络投资先行的上游基础设施服务商。我们判断产业链的价值分化将主要受三个因素驱动：投资组网的快与慢：5G启动初期，网络建设先行，运营商将加大资本开支投资组网，上游基础设施服务商将优先受益；即便运营商放慢5G组网进度，铁塔服务商仍然享有4G网络增强覆盖的红利，持续提高资产运行效率，以低边际成本实现收入增量。用户发展的快与慢：我们认为5G用户渗透率的提升将推动运营商ARP

8、U企稳，用户的迁移取决于体验进阶和终端更换成本下降，运营商的5G套餐更加流量友好、权益升级，我们预计明年2,000元左右的5G终端将规模普及，驱动用户向5G迁移。产业创新的快与慢：5G技术将与物联网、云计算、大数据、人工