电信服务行业：5g，发展稳步，慎待投资

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1、证券研究报告2017年12月20日电信服务5G：发展稳步，慎待投资热点速评目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E事件中国联通-A推荐9.10114.966.8中国三大运营商公布了11月的运营数据，如下：中国联通-H推荐15.0063.735.9►中国移动：截至11月底，移动用户数8.839亿，新增用户数中国电信-H推荐4.8513.611.6301万（环比减少6.7%）。4G用户数达到6.339亿，新增用中国移动-H推荐97.0012.511.6户数522万（同比减少58.2%；环比减少2

2、4.4%）。4G渗透率达到71.7%。宽带用户数1.101亿，新增用户增长劲头趋缓，新增用户达到314万（环比降低12.0%）。►中国联通：截至11月底，移动用户数2.813亿，新增用户数210万（环比减少11.3%）。4G用户数1.704亿，新增用户505万（同比增长0.3%，环比减少1.0%），4G渗透率达60.6%。宽带用户7750万，新增用户3.7万（环比减少38.3%）。►中国电信：截至11月底，移动用户数2.478亿，新增用户数306万（环比减少27.5%）。4G用户数1.773亿，新增用户

3、数463万（同比增加6.9%；环比减少10.1%），4G渗透率达到71.5%。宽带用户数1.329亿，新增用户73万（环比减中金一级行业通信少12.0%），目前仍然保持领先地位。沪深300中金通信评论1285G发展符合预期，慎看运营商相关投资。12月初，3GPP如期冻121结非独立标准第一版本，5G技术发展速度符合我们预期。全球范(%)114围看，5G是标准制定和技术研发稳步推进；国内方面，政策也鼓107励设备商和运营商积极展开合作，加速5G技术的发展。我们认为相对值5G将呈现出“快技术、慢投资”的特点

4、，建议投资者慎待5G相100关投资，并继续看好运营商整体基本面的改善；维持我们对5G周93期预期：运营商大规模投资或将出现在2020年，5G牌照发放后。2016-112017-022017-052017-082017-11相关研究报告联通携手腾讯推出王卡宽带，打响宽带市场反击战。我国宽带市场保持稳定增长，中国移动借助低价和融合套餐迅速抢占市场，•财务数据改善；下半年竞争将加剧(2017.08.24)联通市场份额不断下滑并被移动超越。此次推出的王卡宽带同样•中国电信-H

5、继续保持强劲增长，利润率有望稳中有

6、升采取“移动+固定”的融合套餐策略，利用大王卡的线上渠道优势(2017.08.24)和庞大用户基础，是联通2I2C策略的新尝试和新布局。我们预期•中国电信-H

7、1H17预计保持稳健增长，数字化转型继续提速王卡宽带将复制大王卡的成功经验，拉动联通宽带用户增长。(2017.08.18)维持联通（A/H），电信和移动的推荐评级（次序反映偏好）。•中国移动-H

8、1H17符合预期，下半年利润率或将承压；下调目标价至100港币(2017.08.11)•提速降费仍会持续，运营商将加速数字化转型(2017.08.01)

9、风险•4G增势分化；窄带物联网带来发展机遇(2017.07.21)政策不确定性；市场竞争加剧。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部钱凯陈真洋分析员联系人kai.qian@cicc.com.cnzhenyang.chen@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080513050004SAC执证编号：S0080116090012SFCCERef：AZA933请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年12月20日1发展符合预期，慎待5G投资全球视角：标准稳步发展，技术日渐明朗非

10、独立组网标准如期冻结。2017年12月初，在美国里诺举行的3GPP例行会议上，5G非独立组网标准（NSA）第一版本（RAN2）获得冻结。RAN2标准是非独立组网标准中的关键部分之一，而全部的非独立组网标准有望在今年年底冻结。如我们在报告《5G：初露头角，设备先行》中所提，3GPP将关于5G的技术路径分为两个阶段，即Release15和Release16。R15将在基础网络技术层面（包括空口技术、网络架构）给出标准，主要是针对eMBB的应用场景（即为用户提供更高的上网速率），此次冻结的RAN2标准属于R1

11、5中的NSA标准。我们认为5G标准的稳步推进与我们之前的预期一致，2017年基本完成非独立组网标准，并且进入R16的研究，于2019年完成全部5G标准的制定。非独立组网标准的冻结有望帮助设备商后续继续展开研究，将技术标准落地到组网方案和设备研制层面。2图表1:3GPP标准发布计划201720182019TSG#75767778TSG#79808182TSG#83848586Release14Rel-14St.3ExtensionReleas