机械行业：需求筑底，拐点将现，把握自动化行业左侧布局机会

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1、自动化行业分析跟踪框架工业自动化兼具成长性和周期性，且涉及下游众多，产品种类繁复，但我们认为把握几个主要数据趋势，便能构建较为清晰的分析跟踪框架。根据我们跟踪的数据来看，当前宏观、中观和微观三重指标都反映自动化行业基本面见底，我们认为行业后续有望迎来需求的持续改善。宏观层面中游制造的周期逻辑是“下游工业企业产能利用率提升/盈利改善—产能投资扩张—中游设备需求好转”。在下游行业的复苏周期中，首先是行业产能利用率提升带动利润回升；进而修复资产负债表，若叠加融资环境改善及投资信心恢复，扩产能需求将更加旺盛，资本开支的扩张最终将传导到中游的自动化设备。基于上述逻辑，我们高频追踪的前瞻性指标包括工业产能

2、利用率、工业企业利润，同步指标主要为制造业固定资产投资这三个数据。►企业产能利用率和利润为前瞻指标，显示未来下游资本开支有望增加产能利用率为企业投资需求的前瞻指标，若产能利用率趋势上升，则说明工业企业未来产能扩张需求有可能增加。近期国内工业企业产能利用率企稳，从2019年3月的阶段低谷的75.9%回升到近两个季度的76.4%。我们追踪的企业利润数据包括A股所有上市公司（非金融），其数据质量较高、代表性较强，频率为季度；我们认为统计局每月公布的工业企业利润数据也具有明显的前瞻性，可以作为上市公司季度数据的补充，相互验证。历史上来看，企业盈利数据领先于企业资本开支1-2个季度，2019年3季度数据

3、显示，工业企业盈利边际改善，我们认为4Q19起下游行业产能扩产有望步入上行通道（详见图表1-2）。图表1:工业产能利用率企稳(%)产能利用率企稳78.076.876.876.876.576.876.575.976.176.476.476.075.975.375.275.475.575.275.874.274.374.074.673.872.973.173.2797877767574737271702013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09工业

4、产能利用率:当季值资料来源：国家统计局，中金公司研究部图表2:企业盈利是资本开支的领先指标—上市公司季度数据70%全部A股（非金融）企业资本开支滞后净利润（1-2个季度）25%60%50%20%40%15%30%20%10%10%5%1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q190%0%-10%-20%-5%净利润累计同比增速资本开支累计同比增速（右）

5、资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表3:企业盈利是资本开支的领先指标—工业企业月度数据30%20%10%2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-090%-10%-20%-30%-40%工业企业:利润总额:当月

6、同比产量:金属切削机床:当月同比资料来源：国家统计局，中金公司研究部►同步指标—制造业固定资产投资显示10月份环比改善从同步指标来看，反应企业投资情况的制造业固定资产投资增速从9月的1.9%上升至10月的3.4%，环比改善明显，也超出市场预期。需要补充的是，固定资产投资的数据由于是按照省份加总统计，绝对值失真1，我们建议更加关注该数据增速的趋势性变化。1详见中金公司宏观组报告《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义？》。图表4:制造业固定资产投资10月份环比改善30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2012-032012-062012-092012-122013-03201

7、3-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-090.0%-5.0%固定资产投资完成额:制造