汽车行业：行业贝塔属性浮现，把握汽车行业左侧布局机会，凡是政策皆为过往，所谓未来都是希望

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1、正文目录一、行业探底尾声，下半年将迎来回暖3（一）行业第二增长阶段，差异分化、强者更强3（二）上半年销售承压，但是行业已经开始转好3（三）预计最早批发于9月转正，且后续持续向好5（四）排放升级强制去库存后，影响余波仍在8二、新能源补贴退坡担忧仍在，政策预期托底，市占率为王时代来临8（一）补贴退坡超预期，销量压力较大8（二）政策托底，销量在观望期过后有保障10（三）全球加码电动车，国内企业不可松懈12三、行业未来我们仍有信心，筹码性价比高15（一）行业β属性浮现，把握汽车行业左侧布局机会15（二）估值历史低位，龙头弹性较大15图表目录图1：前5月乘用车销量累计同比下滑15.2%3图2：20

2、18年7月以来批发端同比增速持续为负4图3：19年1-4月促销情况火热4图4：19年3、4月零售端降幅收窄5图5：19年1-5月库存5图6：19年各月销量同比增速及预测值6图7：18年1月到19年4月批发端月度销量同比增速7图8：行业周期下行已接近底部，未来四季度有望出现拐点7图9：19年新能源乘用车补贴变化9图10：近年新能源销量变化情况9图11：2019、2020年市场双积分弹性测算结果11图12：2020年市场双积分临界值弹性测算（横轴为新能源乘用车复合增速）11图13：全球各大车企电动化战略历程梳理13图14：大众MEB平台核心标的梳理14图15：汽车行业历史PEBand15图1

3、6：汽车行业历史PBBand15一、行业探底尾声，下半年将迎来回暖（一）行业第二增长阶段，差异分化、强者更强中国汽车行业具有丰富的内涵，行业未来十年将是变革的十年，不论从产品的功能形态还是从行业全球竞争格局来看，都会发生很大的变化。从十年以上的行业成长来看，当期处于第二增长阶段的伊始。增速中枢稳健，行业度过普涨阶段，差异分化、强者更强是主题思路。汽车企业早期通过资质、资本、产能、研发形成的行业壁垒在此阶段不断巩固，行业进入存量竞争、强者更强的阶段，拥有先发优势、产品力上行的“上汽、广汽、吉利”等优秀自主品牌将在新阶段巩固优势，依靠行业及细分行业高速成长起来的二、三线厂商面临不小压力。（二

4、）上半年销售承压，但是行业已经开始转好19年前5个月乘用车市场整体表现不佳，主流车型销量出现同比双位数下滑现象。1-5月乘用车销量840万辆，同比下降15.2%。其中轿车销量为410万辆（同比-13.4%），SUV356万辆（同比-15.7%），MPV57.3万辆（同比-23.9%）。图1：前5月乘用车销量累计同比下滑15.2%销量（万辆）同比增速2500%200-5%150-10%10050-15%0-20%1月2月3月4月5月资料来源：中汽协，上半年市场具有特征，批发端同比继续下滑、终端促销力度加强促使零售端降幅收窄、政策扰动带来库存承压是19年整车行业上半年期间的三大特征。特征一：

5、延续下降态势，19年批发端销量低迷18年7月以来，批发端销量处于下降通道，同比增速一直为负。进入19年后，销量仍延续以往下降态势，1-5月各月度同比增速均处历史低位，累计同比下滑15.2%。图2：2018年7月以来批发端同比增速持续为负2017年2018年2019年25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：中汽协，特征二：受终端促销影响，零售端降幅略有收窄相较于去年，19年以来终端促销情况更加火热，1-4月终端促销平均幅度为12.9%。由于行业景气度持续低迷，经销商国五库存高企，消费者信心不足，1

6、9年以来各大车企在18年已有终端促销的基础上继续降价，以期快速消化已有库存，提振销量。终端促销带来零售端降幅收窄，呈现向好趋势。以乘用车上险数作为零售端真实购车需求，可知19年3、4月零售端销量受终端促销影响明显，降幅略有收窄。图3：19年1-4月促销情况火热13.2%13.0%12.90%12.91%12.99%12.8%12.81%12.6%12.59%12.4%12.36%12.2%12.0%2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月资料来源：随着5月份以来去国五力度加大，5月、6月的库存去化加速。同时终端零售也出现明显好转，5月零售同

7、比-3%，6月零售同比大概率翻正。图4：19年3、4月零售端降幅收窄乘用车上险数(辆，左轴)同比增速(%，右轴)30000002500000200000025.4%30%20%10%-6.3%0%150000010000005000000-12.0%-42.4%-10%-20%-30%-40%2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018