2019年展望：凡是过往，皆为序章

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1、目录中国经济展望42019年宏观数据一览4短期内去杠杆将被搁置6政策宽松的效果将在2019年逐步显现7贸易战7全球经济展望10增长放缓，金融条件收紧10美国经济增速回落10香港股票市场13股市表现13估值15盈利预测调整17PPI/CPI剪刀差和利润率19资金流动20指数预期和行业偏好21主要风险和催化剂22美元指数与新兴市场资金流动22美债收益率和股票市场23美股回调25全球系统性危机27天然气28环保31教育34医药和医疗37保险39基建和设备43建材46互联网49房地产55科技硬件59汽车汽配63航空66行业展望28首选

2、推荐69附录：主要事件一览70其他近期请报告：反弹进行时（2018年11月2日）；穿越低谷之三（2018年10月22日）；穿越低谷之二（2018年9月21日）；穿越低谷（2018年9月6日）。图表图表1：中国主要宏观数据4图表2：CPI和PPI4图表3：固定资产投资4图表4：社会消费品零售5图表5：制造业PMI5图表6：进口和出口5图表7：每季度GDP增长5图表8：中国杠杆率快速上升，2018年一季度攀升至261%6图表9：中国杠杆率上升速度超出其他新兴经济体及发达经济体的均值6图表10：信贷增长的速度超出名义GDP的增长7图

3、表11：美国是中国最大的出口目的地8图表12：机电设备占中国对美出口的46%8图表13：中美贸易顺差在18年3季度创历史新高8图表14：从美国官方统计的数据来看也是如此8图表15：贸易战的不同情形9图表16：美国的谈判要求和中国可能的回应9图表17：全球主要经济体预测10图表18：全球PMI11图表19：经济意外指数显示近期中国、欧盟经济较预期疲弱，而美国目前仍与预期相符11图表20：美联储点阵图12图表21：主要股指本币计价回报13图表22：主要股指美元计价回报13图表23：主要股指回报：估值调整和盈利调整14图表24：分行

4、业回报：估值调整和盈利调整14图表25：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平15图表26：主要股指目前前瞻市净率及历史水平15图表27：恒生指数市盈率通道16图表28：MSCI中国指数市盈率通道16图表29：MSCI中国指数分行业目前前瞻市盈率及历史水平16图表30：恒生指数EPS一致预测调整17图表31：MSCI中国指数EPS一致预测调整17图表32：8月底以来分板块EPS调整17图表33：MSCI中国指数分板块盈利增长18图表34：Proforma估值18图表35：CPI和PPI19图表36：PPI/CPI差和工业企业利润19

5、图表37：PPI/CPI剪刀差及其影响19图表38：南下资金年度成交额20图表39：南下资金年度净流入20图表40：南下资金月度成交额20图表41：南下资金月度净流入20图表42：流入除中国外亚洲新兴市场股票市场的资金情况21图表43：累计流入除中国外亚洲新兴市场股市资金VSMXASJ指数21图表44：美元指数和新兴市场相对发达市场的回报呈负相关22图表45：自1997年起相关系数大约为-0.622图表46：美债收益率和标普500指数相关系数的拐点为4.5%23图表47：美债收益率和恒生指数相关度较低，相关系数的拐点为5.9%

6、24图表48：标普500指数市盈率通道25图表49：标普500指数EPS一致预期25图表50：历史上美股显著回调的时期26图表51：过去三次主要危机估值水平比较272019年宏观数据一览中国研究团队认为中国宏观经济会在2019年上半年表现走弱，在下半年逐渐反弹。1)预计上半年GDP增速放缓至6.3%，三季度和四季度分别为6.4%和6.5%。2)预计全年CPI和PPI同比分别为2.3%和1.2%，PPI/CPI剪刀差进一步收窄。3)出口和进口增速分别为4.0%和5.0%。4)人民币汇率会在6.25-7.19区间内波动。5)M2增

7、速放缓至7.0%。图表1：中国主要宏观数据2012201320142015201620172018E2019E1Q2Q3Q4QGDP7.97.87.36.96.76.96.66.46.36.36.46.5CPI(同比%)2.62.62.01.42.01.62.12.32.52.92.11.8PPI(同比%)-1.7-1.9-1.9-5.2-1.46.33.51.22.91.60.20.1社会消费品零售(同比%)14.313.112.010.710.410.29.39.39.09.29.49.5工业增加值(同比%)10.09.7

8、8.36.16.06.66.35.85.55.85.95.8出口(同比%)7.97.86.0-2.9-7.77.912.04.03.61.24.36.3进口(同比%)4.37.20.5-14.3-5.516.118.95.04.03.15.27.3固定资产投资(同比%)20.