食品饮料行业深度报告：关注行业长期增长趋势，龙头受益市场集中度提升

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1、目录1.2019年度市场回顾31.1.食品板块涨幅排名第一31.2.机构配臵比例提升52.白酒：持续关注消费趋势下，龙头份额的提升62.1.白酒步入白银时代，行业呈现挤压式增长特征62.2.需求端：高端和次高端需求快速增加，消费升级趋势明显62.3.供给端：低端酒占比高，行业产品结构不均衡82.3.1.高端市场分析92.3.2.次高端市场分析102.4.消费升级与龙头份额的提升，以安徽市场为例102.4.1.白酒产销大省，本土企业优势较为突出102.4.2.省内持续消费升级，拉动白酒主流消费价格提

2、升112.4.3.龙头公司卡位关键价格带，领先优势有望扩大133.调味品：调味品高估值可维持，关注基本面变化的低估值公司153.1.调味品行业稳定性高，受到北上资金青睐153.2.成本变化173.3.关注业绩暂时放缓的低估值龙头183.3.1.涪陵榨菜193.3.2.安琪酵母193.4.战略性变化较大的企业203.4.1.中炬高新203.4.2.千禾味业204.啤酒：高端啤酒成为行业新动能214.1.市场格局基本稳定，啤酒龙头份额提升速度放缓214.2.高档啤酒存在较为明显的结构性机会235.食品

3、综合：立足高成长赛道，寻找优质龙头标的255.1.烘焙品：消费升级下短保替代逻辑显著，龙头企业集中度提升255.2.保健品：行业整顿处于阵痛期，历经洗牌长期利好行业规范发展276.重点推荐公司306.1.贵州茅台306.2.青岛啤酒316.3.安琪酵母326.4.桃李面包336.5.汤臣倍健341.2019年度市场回顾1.1.食品板块涨幅排名第一截止2019年11月10日，食品饮料板块走势依然强劲，年初至今涨幅为74.54%，同期沪深300指数涨幅为29.73%。在申万28个行业板块中，食品饮料涨

4、幅排名第1，且涨幅遥遥领先。图1：食品饮料行业走势图图2：A股所有行业年初至今涨幅17200152001320011200920072005200320019-0919-0719-0519-0319-0118-1118-0918-0718-0518-0318-0117-1117-0917-0717-0517-0317-0116-1116-0916-0716-0516-0316-0115-111200食品饮料(申万)沪深300食品饮料电子家用电器计算机医药生物非银金融建筑材料国防军工银行休闲服务

5、综合机械设备通信电气设备化工轻工制造交通运输传媒汽车有色金属商业贸易房地产公用事业农林牧渔采掘纺织服装建筑装饰钢铁-15-551525354555657585数据来源：Wind，东北证券（截止2019年11月10日）数据来源：Wind，东北证券（截止2019年11月10日）板块整体估值略有回升，有望继续回升。在当前宏观经济增速放缓，通胀压力有所增大的情况下，随着A股投资者结构优化和外资的持续流入，食品饮料行业以高ROE、增长稳健且确定性较高而备受青睐，特别是其中的白酒、调味品、乳制品及休闲卤制

6、品等子行业市场关注度更高。今年以来行业估值水平略有上行，目前为32.53X，茅台、五粮液、海天、伊利等龙头获得估值溢价。食品饮料行业整体估值在所有申万一级行业中排第6位，位于国防军工、计算机、通信、电子、医药等行业之后。图3：食品饮料板块历史估值水平图4：现阶段所有行业估值水平SW食品饮料沪深3006090805070604050304030202010100采掘化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物公用事业交通

7、运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合0数据来源：Wind，东北证券（截止2019年11月10日）数据来源：Wind，东北证券（截止2019年11月10日）食品饮料各子行业涨跌幅有所区别，多数板块均呈上涨态势。其中白酒、其他酒类、调味发酵品板块涨幅最大，分别为106.28%、82.60%、58.25%。上述三个板块中，百润股份、山西汾酒、五粮液、酒鬼酒、今世缘、千禾味业、泸州老窖、贵州茅台等股票表现最为强势。其他细分板块中，乳品板块涨幅为26.58%，肉制品板块涨幅为28.96%，啤酒板块涨

8、幅为40.22%，黄酒板块涨幅为8.48%，食品综合板块涨幅为30.70%，葡萄酒板块涨幅为-2.93%，软饮料板块涨幅为-3.44%。从行业估值水平看，目前食品行业整体估值水平为32.53X，处于历史较低水平。各子行业估值水平分别为白酒33.25X、啤酒42.91X、其他酒类62.95X、软饮料27.83X、葡萄酒40.25X、黄酒41.44X、肉制品28.25X、调味发酵品48.22X、乳品27.26X、食品综合28.85X。图5：今年以来食品饮料子板块涨幅（%）图6：现阶段所