中间体行业深度报告（二）：产业链价值重构，行业持续整合，龙头企业长期受益

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1、-2-行业深度研究内容目录研究逻辑4一、农药产业“微笑曲线”结构突出，各环节价值重构加大代工趋势51.1、创新难度提升，农药产品生命周期延长51.2、产业链价值重构，微笑曲线结构突出，代工外包趋势加深61.3、农药品类专利到期，产品放量将带来原药代工的产业转移7二、市场寡头垄断，巨头整合带动中间体供应商持续集中92.1、国际巨头业务整合，专注发展谋求业务突破92.2、国内行业基础良好，有望成为承接代工订单的生产主力112.3、下游客户集中度提升，中间体企业大者恒大12三、环保、安全要求提升带动行业整合，中间体市场向头部集中133.1、工业园区化生产，环保要求

2、淘汰落后生产企业133.2、安全检查逐步趋严，落后企业难以稳定生产13四、投资建议144.1、雅本化学：基础夯实、客户合作稳定，公司步入成长快车道144.2、中旗股份：高端原药细分龙头，多样化布局构建平台优势144.3、嘉化能源：多元化业务转型，中间体业务获得良好发展144.4、联化科技：先发优势突出，发展基础坚实15五、风险提示15图表目录图表1：中间体行业产业发展趋势持续向好4图表2：农药产品创新难度提升，生命周期延长5图表3：国际农化巨头的研发占营收比重变化情况5图表4：农药产业链“重组”提升农化巨头投资回报6图表5：农药产业链布局情况7图表6：全球C

3、MO市场格局分布情况7图表7：中美两国农垦耕地及人口情况（人/公顷）8图表8：中美两国农业人均收入情况（元）8图表9：全球农药市场专利药占比情况8图表10：专利到期后中间体企业向原药扩展布局9图表11：全球Top20农药销售变化情况10图表12：2017年全球农药市场占比情况10图表13：农药巨头进行业务整合形成新的格局10图表14：中印同发达国际的人工成本对比情况（美元/人）11图表15：国内化工产业链布局相对完整11图表16：2017年全球前十位国家化工销售额11-3-行业深度研究图表17：我国研发支出水平大幅提升（亿欧元）12图表18：国内企业的研发投

4、入相对较高12图表19：下游农化龙头整合带动中间体龙头企业市占能力提升13图表20：国内中间体龙头企业对安全、环保重视程度较高13行业深度研究研究逻辑¾我们第一篇中间体深度报告《从产业链转移及竞争力优势角度研判中间体行业发展趋势》综合阐述了中间体行业转移的发展趋势，本篇报告结合了产业链的发展动向，着重梳理中间体行业发展的核心逻辑，从产业链价值重构、客户整合促进供应商集中、环保安全要求趋严淘汰落后产能三个维度详细分析了行业的发展走向，在清晰的行业发展趋势下，中间体领先企业将集中收受益，有望步入快速发展阶段。而国内中间体龙头企业将凭借客户基础、技术研发、成本管控

5、、产业布局等多重优势，承接海外巨头外包份额提升的发展机遇，同时受益于国内淘汰落后产能，环保安全审查趋严的政策影响，市场份额将向头部集中，龙头企业的发展空间有望大幅提升。图表1：中间体行业产业发展趋势持续向好新产品研发难度提升投资回报有下行压力国际农化巨头进行产业链结构调整加大产品的研发投入下沉农药销售渠道下游客户将采取“以量补价”策略农药专利到期剥离盈利能力相对较低的生产环节提升国内中间体产品生产的订单量国内企业具备成本、产业布局、技术研发等多重优势国际巨头企业相继开始整合并购客户集中度提升带动供应商数量减少国内龙头企业在下游客户份额占比提升国内环境保护、安

6、全生产要求提升小规模、落后企业环保、安保达标困难，有逐渐退出市场趋势国内中间体龙头企业安全、环保基础较好进入平稳适应期国内中间体市场集中度有望提升，市场向头部集中-4-农药产业链价值重构，国内中间体行业发展趋势良好，产业持续整合，龙头企业将集中收益来源：国金证券研究所-5-行业深度研究一、农药产业“微笑曲线”结构突出，各环节价值重构加大代工趋势1.1、创新难度提升，农药产品生命周期延长¾农药产品的创新难度提升，新产品研发周期延长。经过了几十年的发展，农药经过大类产品的快速扩充期，产品种类逐步齐全，经过持续的产品研发，大类农药也经历了几代产品的升级、替换

7、，市场应用范围大幅扩展，效果也有明显提升；然而随着基础问题的逐步解决，新的应用要求不断提升，产品的创新难度大幅增加，使得农药研发效率缓慢下行，需要更多的时间进行新品研发，产品整体的生命周期有所延长。图表2：农药产品创新难度提升，生命周期延长申请专利药品上市专利到期产品回报研究深入，农药创新难度提升，对研发的时间和投入要求提升。农药产品的生命周期延长生命周期来源：国金证券研究所¾产品资金投入加大，资本回报有承压趋势。而正是由于产品创新难度加大，研发效率降低，企业为保证领先的产品优势，不得不加大前段产品研发的资金投入。近十年来，全球农化巨头企业在产品研发的投入占

8、比都不同程度上呈现上升趋势，叠加产品发展周期延长，单